突发解读:央行春节前上调MLF操作利率究竟有何深意?

对冲研投2021-09-11 09:01:26



1月24日,央行提高1年期MLF利率10BP至3.1%,6个月MLF利率上调10BP至2.95%,具体点评如下:



文|  邓海清 陈曦

编辑 | 对冲研投   转载请注明出处


1、这是2014年以来央行首次上调某一利率水平,具有重大的指示意义:央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。


央行货币政策变化始于2016年8月末,央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性,但是央行没有明确提高任何一个政策利率(包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率、SLF利率等),体现为在货币市场隐性加息。


2、这是一次迟来的货币市场加息,最佳的上调时间窗口是2016年11-12月。


顾2013年下半年的央行公开市场操作,央行先是逐步提高货币市场的利率中枢和波动性,然后逐渐提高央行公开市场操作利率(7天、14天逆回购利率),体现为货币市场利率提高的同时,央行“随行就市”提高公开市场操作利率。


但2016年央行在提高货币市场利率和波动性的同时,并未直接上调公开市场操作利率,可能与2016年12月“债市黑暗时代有关”,即央行不敢在债市崩盘式下跌时雪上加霜,此次货币市场加息选在债市平稳之后,符合“稳字当头”的政策意图。


3、从深层次原因来看,此次央行MLF利率上调与之前的提高货币市场利率和中枢一脉相承,绝不能看做是孤立事件,其根源在于2015年8月之后央行将货币市场利率维持在了过低的水平(与2015年下半年-2016年一季度股灾有直接关系),这导致了房地产和债券市场的过度加杠杆,央行需要在适当的实际修复货币市场利率,一方面要提高中枢水平,另一方面要放大波动性,此次提高MLF利率是对货币政策操作转向的确认。


4、我们一直强调,从央行的政策意图的连贯性来看,央行提高公开市场操作利率是顺理成章之事,市场应避免以下几种侥幸心态:一是避免认为MLF利率上调是孤立事件,央行不会上调公开市场操作利率;二是避免认为MLF利率上调只是对冲MLF放量,需要知道央行货币政策操作已经由数量型转为价格型,价格信号的指示意义远超数量信号;三是避免认为MLF利率上调对债市影响不大,因为央行没有没有上调公开市场操作利率,这种说法实属掩耳盗铃,无视央行从2016年8月以来的逐步收紧。


5、对于未来公开市场操作利率,我们认为央行大概率会上调,符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径,即逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力,符合我们2016年10月提出的“债市黑暗时代”,以及2016年12月提出的“切莫将震荡市当做新一轮牛市起点”的判断,仍然维持对2017年债市看空的观点不变。

- END -



 对冲研投知识库,点击直接查看 
 

【基本功】

大宗商品投研方法论 | 期货投研框架思考 | 独立思考 |  股市投研基本功 宏观经济入门 | 量化交易入门 |  豆粕期权基础 | 场外期权基础 | 波动率期限结构研究 | 对冲基金商业模式 | 印度经济 | 房价研究| 新三板估值方法 | 美元投资手册 | 如何调研上市公司 | K线图是什么


【品种投研】

煤炭 | 黄金 |  原油 | 天胶 | 白银 | 煤焦钢大会 | 棉花调研 | 炼焦利润 | 人民币贬值传导逻辑 | 农产品价格运行规律-兴业证券 | 原油期货定价机制 | 农产品分析框架-费忠海 | 天胶产业链 |


【量化&交易策略】

量化交易策略概览 | Alpha策略构建基础 | 事件驱动策略 | 相对价值策略 |大类资产交易 | 高频交易 | 人工智能 | 市场操纵 | 算法帝国 | 商品跨境套利策略 | 买入波动率策略 | 美国加息后各市场交易策略


【人物】

海归交易员 | 研投妹 | 索罗斯 | 西蒙斯 | Steven A. Cohen


【研客Live纪要】

大神棉疯狂白银 | 极端天气下的鸡蛋 | 暴涨的黑金 | 天胶 | 点价盛行下的PTA | 理性的糖妖 动力煤 | 内外倒挂的棕榈2017焦炭投资机会 | 有色金属王者归来




Copyright © 河北钢材价格联盟@2017