谢逸枫:央行不加息!美联储加息无法撼动中国房价

谢逸枫2021-02-19 09:13:47

文/谢逸枫 著名财经专栏领袖

果然,美联储第三次加息如约而至!悬挂于市场的靴子终于落地!今天(2017年3月16日)凌晨2点,美联储宣布:加息25个基点,联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。这是仅时隔90天之后,美联储又一次加息,上一次加息是在北京时间2016年12月15日。这是美联储在2015年12月18日、2016年12月15日的二次加息25个基点之后第三次加息,也是自2008年金融危机十年以来第三次加息。让人吃惊不已的是这不是加息的最后一次,因为美联储委员认为,一致确认2017年将加息3次。


面对美联储的加息杀手锏,中国、香港第一时间作出强烈的回应。其一是3月16日早间,中国香港特区金管局上调基准利率至1.25%,这是16日凌晨美联储宣布加息后首个跟进加息的地区。这是九年来香港金管局第二次上调基本利率,也是金管局自2016年12月中以来再次调整基本利率。去年12月17日,继美联储加息后,香港金管局便紧跟美联储步伐宣布加息25个基点。其二是2月3日,央行同时上调公开市场逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率。次日,央行公告称暂不开展逆回购操作。1月24日下午,央行宣布将6个月和1年期中期借贷便利(MLF)利率分别上调10个基点。


3月16日,中国人民银行(央行)公告上调6个月和1年MLF操作利率。央行将进行3030亿元MLF操作。具体,中国央行开展6个月期MLF操作利率3.05%,较前次上调10个基点。1年期MLF操作利率3.20%,较前次上调10个基点。央行表示,中标利率经常在变并不意味着货币政策取向发生变化,中标利率上行并不是加息。观察是否加息要看是否调整存贷款基准利率。去年四季度以来物价上行导致实际利率下行。工具箱工具比较多,不必对每次操作作出过度解读。此外中国央行200亿元的7天期逆回购操作中标利率2.45%,此前为2.35%;200亿元的14天期逆回购操作中标利率2.6%,此前为2.5%;400亿元的28天期逆回购操作中标利率2.75%,此前为2.65%。

央行逆回购和MLF中标利率是通过央行招标、交易对手投标产生的,此次中标利率上行是市场化招投标的结果。观察是否加息则要看是否调整存贷款基准利率,中标利率上行并不是加息。今天央行逆回购和MLF操作合计投放3830亿元资金,规模可谓不小,但中标利率仍上行了10BP,主要反映了近期国内外影响市场资金供求因素的变化。


去年四季度以来,国内经济出现一些回升迹象,物价上升导致实际利率下行,金融机构信贷扩张动力较强,部分城市房价快速上涨,而海外经济也在改善,特别是美联储在去年12月份和今天凌晨两次加息,美国国债收益率带动全球收益率曲线上移。这样,国内基本面与海外因素传导效应叠加,市场利率已迅速有了反应。中标利率跟着市场利率走也是正常的。如果二者利差越来越大,就会出现套利空间和不公平,市场定价也会扭曲。从本次招标前的市场预期看,基于对国内基本面变化和美联储加息的判断,市场机构对中标利率进一步上行已有较强预期。总的来看,此次公开市场操作中标利率上行是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。


从最近一段时间看,利率更富弹性,也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险,符合中-央-经-济-工-作-会-议精神。观察是否加息则要看是否调整存贷款基准利率,中标利率上行并不是加息。在我国当前的货币政策框架下,“加息”指的是存贷款基准利率的上调,带有较强的主动调控意图。而中标利率上行是在资金供求影响下随行就市的表现,主要是由市场决定的。公开市场操作有自己的量、价目标,当侧重点在价的目标时,量(招标规模)就要随行就市;当侧重于操作量时,价格(中标利率)就会随行就市。中-央-银-行-工具箱的工具比较多,不必对每次操作数量、价格都作出过度解读。大家可以看看美联储的公开市场操作,翻查人-民-银-行1996年以来每一期公开市场操作,中标利率经常在变,并不意味着货币政策取向发生变化。


老谢认为,这实际上是央-行的“变相”加息,而对货币市场加息,意味着房贷利率存在大幅上调的风险,进而对房地产市场产生影响。预计会有更多的城市首套房贷利率极有可能会面临上调,买房将需要付出更多的成本,房贷利率优惠收紧是大概率事件。通过“悄悄加息”的方式,既能传导出政策信号,同时又不惊扰市场,当然对房地产市场的影响也就薄弱很多。虽然没有直接“加息”,但货币市场利率上调的传导作用也不容小觑。毫无疑问,对于发展商而言,今年将面临“钱紧”的局面,对于购房人而言,购房贷款成本增加是大概率事件。


老谢郑重其事的负责任讲,只要中国央-行不多轮加息、不全面停止货币、信贷放水、不全面收紧信贷、房贷、不全面收紧利率,中国房价将铁定拒绝美联储加息撼动暴跌,平稳上涨才是主旋律。美联储加息会令2017年中国房价暴跌、楼市崩盘言论,纯粹是荒唐、不负责任的谬论,这是言过其实。在当前中国经济L型探底周期、GDP稳增长时期、供给侧结构性改革、去库存阶段,房价的暴跌、楼市崩盘都是中国无法承受的重任,如果忽略这个谈什么美联储加息与房价、楼市的影响,简直是胡说八道。


其一是美元进入加息通道,国内资金不会大规模“外逃”,小部分资金会进入美元资产与房地产。不过,央行已经采取措施,对中国楼市正在去库存政策刺激与稳增长的经济政策基调来讲,中国不会加息。其二是全球资产配置方向转向美元资产或房产,中国高净值人群配置美元资产的趋势会更加明显,但是国内的房地产依然首选。其三是国内融资渠道收紧的背景下,美元债发行规模开始增加,国内房企境外债务尤其是美元债务成本进一步上升,但是国内银行开发贷款没有全面收紧,今年前2月近5000亿的开发贷总额,是近六年同期的最高值。


其四是美元加息不会加速国内楼市调整,所谓的“大鱼吃小鱼,快鱼吃慢鱼”,市场集中度加速特征已经在过去几年一直存在。其五是即使美元加息周期与中国房地产短周期调整阶段叠加一块,由于美元加息周期改变不了中国经济、房地产市场的基本面、政策面、供需面、资金面、房地产稳增长的大局。美元加息不会使中国楼市2017-2018年调整期内调整深度加大,部分城市房价不会暴跌。不过,对房地产市场心理预期影响大于实际作用效果,这个是比较明显的。


除了本次加息,美联储委员还一致确认,2017年总共将加息3次(含本次在内),2017年年底联邦基金利率预期在1.375%。而且,2019年将略微更快地加息,上调2019年年底预期至3%(之前料为2.875%),并维持2018年年底2.125%的利率预期不变。就在一个月前,市场还在预期美联储2017年首次加息会发生在6月份,但当美联储委员以及耶伦表态3月将加息后,此次加息则已板上钉钉。这一点在市场表现就可见一斑。与2016年12月相反,加息决策公布后,美元指数发生跳水,从北京时间1:55的101.51点跌至2:00的101.27点。


第一是美联储加息对美国、全世界、中国会有什么深刻的影响与变化,如何投资与资产配置。按照21世纪经济报道,CCTV证券资讯频道金融研究院的说法,其一是对美国国内来说是利好政策,较为正面的影响。加息后稳定了经济发展速度,进一步推进了美国利率正常化,对美国国内的经济稳定有非常重要的意义。其二是对全球影响来说是不利政策,偏负面的影响。美国加息会引起全球资本向美国流动,因为利率上升后使美国资金回报率上行,对资本吸引力变强,这主要会影响到很多新兴市场国家的资金被抽走。新兴国家的资本外流会导致这些国家经济发展减慢,大量外流的资本还会导致这些国家的货币大幅贬值。


美国加息还会带动全球国家货币政策转向,推动全球利率上行,现在很多国家正在或已经退出QE,全球利率的上行还会带来债市转熊,例如2016年年底美联储加息就间接的导致了我国债市的一波危机。对于配置建议,第一创业证券建议:资产配置上,权益市场中:H股市场建议投资者继续配置高股息蓝筹股、有较好的业绩支持估值水平不高的标的。A股市场看好估值合理,具有真正成长性的股票;一带一路、国企改革;电力改革主题等板块。期货市场中,看好贵金属和原油的反弹。


美联储加息对各类资产的影响如何,其一是汇率。美联储加息不止会带来美元走势的强势,在外汇市场上还意味着其他货币的相对贬值。就人民币而言,美国加息的影响将逐步削弱,但短期内市场化的导向将会更为清晰。其二是A股。数据显示,上证指数在美联储加息后首个交易日并无明显影响,在2004年加息周期中上调了17次联邦基金利率,但其中下跌的仅有8个交易日,同样在2015年和2016年的两次加息也是无明显影响。其三是房地产。总体上看,对房地产没有实质影响。

其四是黄金。总的来说,加息预期提振美元走势,对以美元计价的黄金价格影响利空。按照前几次加息期间对金价的影响,一般都是先抑后扬,即加息之前金价下跌,加息消息落地之后金价上涨。其五是白银。白银的波动幅度比黄金大,黄金主要是投资、储存功能,白银还具备产业功能,在电子、医疗行业用途广泛,消费需求比较大,短期来说,我认为白银的投资机会比黄金要好。其六是原油。与黄金相比,原油对美联储加息预期的反应同样剧烈。届时,美联储加息真正落地,虽然仍是利空,但美元走强对油价的冲击将不会太大。其七是美元。美元指数逐渐震荡上行,到走强。


第二是美联储加息,首当其冲的美元汇率下挫,美债收益率跳水,黄金美股涨。按照21世纪经济报道、每日经济新闻报的报道,其一是进入2017年,美元指数开始了为期1个月的跌势。但2月以来,美联储提前加息的预期逐渐增强后,美元指数逐渐震荡上行,但一直没超过12月15日的103.14点。欧元对美元汇率方面,虽然2月上旬以来欧元有所贬值,但随后得以企稳,甚至回到了12月15日美联储加息之前的水平。此次宣布加息后,欧元对美元汇率也从1点55分的的1.0625瞬间升至2点的1.0678。此外,日元对美元汇率也复制了欧元走势,短时间内出现上扬。

其二是美联储加息决议公布前,10年期美债收益率处于2.57%上方,决议公布后跌破2.52%,日内跌幅扩大到3%以上。2年期美债收益率同样大跌,跌幅超过2.9%。


其三是与全球主要货币汇率一样,人民币也有一定幅度的升值,美元对离岸人民币汇率从1点55分的的6.8850瞬间跌至2点的6.8740。2017年3月16日人民币对美元中间价上涨253点,报6.8862。美国联邦储备委员会2017年3月15日(北京时间16日凌晨)宣布上调联邦基金利率,这是美联储自金融危机以来的第三次加息。海通宏观姜超认为,2月底以来美联储3月加息预期增强,人民币贬值压力再起。加息兑现后,美元回调有利于贬值压力的短期缓解。

不仅如此,长期来看,人民币汇率也非常稳定。在中国央行发布的人民币中间价走势中发现,今年1月3日,1美元对人民币6.9498元,而到了3月15日,1美元对人民币6.9115元,今年以来,人民币对美元还升值了。2017年3月16日银行间外汇市场人民币汇率中间价为:1美元对人民币6.8862元,1欧元对人民币7.3994元,100日元对人民币6.0738元,1港元对人民币0.88668元,1英镑对人民币8.4586元,1澳大利亚元对人民币5.3031元,1新西兰元对人民币4.8363元,1新加坡元对人民币4.9155元,1瑞士法郎对人民币6.8884元。


1加拿大元对人民币5.1793元,人民币1元对0.64289马来西亚林吉特,人民币1元对8.4754俄罗斯卢布,人民币1元对1.8631南非兰特,人民币1元对164.71韩元,人民币1元对0.53333阿联酋迪拉姆,人民币1元对0.54452沙特里亚尔,人民币1元对41.9389匈牙利福林,人民币1元对0.58329波兰兹罗提,人民币1元对1.0050丹麦克朗,人民币1元对1.2886瑞典克朗,人民币1元对1.2339挪威克朗,人民币1元对0.53386土耳其里拉,人民币1元对2.7920墨西哥比索。


其四是对于美联储加息,最敏感的要数以美元计价的黄金了。去年加息以来,黄金价格涨势如虹,去年12月15日,黄金收盘价为1128.49美元/盎司,到了今年2月24日,黄金收盘价为1257.14美元/盎司。但就当市场达成了美联储将在3月加息的一致预期之后,黄金价格便一路下行,并在3月14日跌破了1200美元/盎司。不过,美联储今天宣布加息时,黄金价格发生了反转。1:55~2:05的十分钟内,黄金价格从1201.41美元/盎司涨至1212.60美元/盎司,随后还在继续拉升。


第三是美联储加息的底气从什么地方来?美联储是否加息主要看两大指标:通胀和就业。其一是就业方面:美国就业市场已基本达到充分就业水平。美国劳工部的数据显示:2月份美国非农部门新增就业岗位23.5万个,远高于维持失业率不变所需的7.5万至15万个的水平;当月失业率降至4.7%,低于美联储预计的4.8%的长期正常水平。其二是通胀方面:美国通胀率正逐步靠近美联储2%的目标。1月份,美联储青睐的通胀指标个人消费价格指数已同比增长1.9%,去除食品和能源的核心个人消费价格指数同比上升1.7%。随着美国就市场进一步改善和薪资水平上涨,美国通胀压力也将逐步上升。


北京时间3月15日晚间,美国劳工部发布2月份消费者价格指数(CPI)。数据显示,美国2月CPI同比增长2.7%,符合预期,创2012年3月以来最大涨幅。剔除能源和食品价格因素的核心CPI环比上涨0.2%,同比增长2.2%,已经连续15个月高于美联储设定的2%年度通胀目标值。在就业方面,美国劳工部3月10日公布的数据显示,2月美国非农部门新增就业岗位达23.5万个,远高于市场预期的20万个。此外,2月失业率从前月的4.8%小幅降至4.7%。


虽然经济和就业的增长是美联储加息的最重要指标,但美联储的政策绝不是为了推升这些数据,相反,加息的目的反而是为了防止过度通货膨胀。事实上,对于特朗普政府来说,美联储逐步加息并不是件好事。首先,美联储加息会导致美元升值,而强势美元则不利于美国出口,反而对促使美国进口增加。2016年,受全球需求疲软和美元升值等因素影响,全年美国贸易逆差小幅上升至5023亿美元,为2012年来最大年度贸易逆差额。此外,在2016年12月美联储加息之后,美国1月份贸易逆差环比增长9.6%,达到485亿美元,是2012年3月以来的月度最高水平。


同时,美联储加息还会催生美国政府的财政赤字和债务水平。过去八年,奥巴马在任期内大量发行国债筹集资金。在第一个任期,国债就累计超过6万亿美元,第二个任期里又累计增加超过3万亿美元的国债。截至3月15日,美国债务已经高达19.9万亿美元。美国政府能够大量举债,也得益于金融危机之后美联储减息,举债成本大幅降低。但现如今,特朗普希望通过大力减税,刺激投资和消费,还将向国会要求1万亿美元基建支出,从而推动经济增长。但是,美联储进入加息通道之后,必然导致政府借钱的成本越来越高。

根据美国经济学家的测算,在特朗普第一个任期的4年里,美国国债将猛增10万亿美元,到2020年底累计国债将高达30万亿美元。这将给美国政府和经济带来巨大的财政压力,甚至可能会引发空前的债务危机。美国国会预算办公室今年1月就曾预计,美联储每加息1%,未来10年政府预算赤字就会增加1.6万亿美元。如果加息到4%,未来10年政府赤字就会增加6.4万亿美元。也有部分机构(如瑞士银行)预计,如果财政扩张程度足够,就业持续稳定增长,且通胀上升更快,今年可能加息4次。无论加息3次还是4次,都意味着美联储正式进入加息通道。美联储上次一年内加息3次或更多还是2006年。彼时,美国房地产市场正疯狂扩张。


不过,目前市场过分关注加息,而忽视了美联储的一个重型武器——缩减资产负债表规模(以下简称“缩表”)。2008年金融危机爆发之后,美联储实施了量化宽松的货币政策。这些政策分为两类:第一类是降息,也就是降低美元的价格,让大家愿借钱,敢借钱;第二类是“印钞票”,增加市场上的美元,让债务危机中的企业、个人容易借到钱。美联储“印钞”的方式主要有两种:第一种是向美国政府购买国债,也就是借钱给美国政府,让政府加大投资;第二种是购买金融机构的信贷资产(主要是“住房抵押贷款证券”,简称“MBS”),相当于借钱给金融机构。


既然美联储本次加息毫无悬念,市场的目光自然聚焦到美联储未来是否连续加息和经济预测上。这是“一次加息”,还是“多次加息”,是否开启加息周期?美联储委员一致确认2017年将加息3次。美联储发布的点阵图显示,大多数美联储委员认为2017、2018年各加息三次。


那么当经济好转,进入加息周期的时候,美联储也同样有两种方式收回流动性。一是加息,二是卖出手里的国债和MBS。2008年雷曼危机爆发前,美联储的资产负债表规模0.9万亿美元,三次量化宽松(即美联储直接购买债券等证券向市场投放流动性,这会导致美联储资产规模增加,以下简称“QE”)导致其规模迅速膨胀,到2014年末QE3结束,美联储的资产规模达到了4.5万亿美元。QE结束后,美联储对持有到期的证券进行同等规模的再投资,以维持资产负债表规模不变。


比起今年美联储到底加息几次,市场可能更应该关注这种“再投资”缩小的开始时间。就在北京时间2:30举行的记者会上,耶伦也亲口表示:美联储讨论了资产负债表的调整,并将按可预见的方式循序渐进地缩减资产负债表,但暂未做出决定。换句话说,美联储正在考虑将之前金融危机救市投入的巨额资金逐步收回,但这个决定尚未正式作出。今年3月,高盛预计,美联储将在今年第4季度启动资产负债表正常化,即缩表。2017年第4季度是个重要的时间节点,因为,2018年2月美联储主席耶伦和副主席费舍尔的任期都将结束。


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