【行业周报】本周观点:环保税正式开征,造纸龙头再受益

轻工二级圈2020-07-01 07:01:15




重点公司基本状况





投资要点




  • 造纸:环保税助推行业景气,龙头优势有望继续巩固!

 

  • 《中华人民共和国环境保护税法》自2018年1月1日开始施行。自实施之日起,排污费将由环境保护税取代。按照2017年12月27日国务院颁布的《关于环境保护税收入归属问题的通知》,环境保护税将全部作为地方收入。我们认为环保税的开征将使造纸行业龙头的地位进一步得以巩固。其核心逻辑在于:1)由排污费升级到环保税带来的强制性的提升,以及由地方政府征税带来的执行力的加强,将使缴纳排污费不规范的企业接受更严厉的监管。行业内龙头企业则因其流程规范所受影响有限。2)现行排污费制度只规定了一档减征政策,即对排污单位排放大气或者水污染物的浓度值低于国家或地方规定的排放标准50%以上的,减半征收排污费。从技术上看,将排放浓度值降到规定标准的50%以上要求较高,能够享受优惠政策的企业相对有限。新环保税则根据纳税人排放污染物浓度值低于国家和地方规定排放标准的程度不同,设置了两档减税优惠,即排污浓度值低于规定标准30%的,按75%征税;排污浓度值低于规定排放标准50%的,按50%征税。两档减征政策将大大利好行业内环保水平高的企业。单吨排污量的优势和可望获得的减税利好的协同作用有望进一步巩固行业龙头在盈利能力上的优势。

 

  • 投资主线上,我们看好木浆系企稳反弹,推荐浆自给率高及具有成本优势公司:太阳纸业(17/18年PE:11x/9x)、晨鸣纸业(17/18年PE:9x/7x)。我们从两方面看好木浆系纸企企稳反弹。一,原材料价格高企支撑纸价企稳,根据测算巴西近200万吨阔叶浆产能投产进度低于预期,印尼APP阔叶浆产能投放进度也较为缓慢,我国木浆系纸企业年均新增需求约为80-90万吨。我们认为18年木浆价格总体维持高位震荡格局。二,木浆系纸企行业供需格局稳定,铜版纸近三年均没有新增产能;双胶纸18年新增产能20万吨。而从供给端看,基本已是寡头垄断格局,我们看好供给侧改革下造纸企业盈利能力持续向好新格局。

 

  • 家居:短中期看好软体家居,中长期看好全屋定制大趋势!

 

  • 短中期看好受地产影响相对较小的龙头,推荐喜临门(17/18年PE:25x/18x)、大亚圣象(17/18年PE:17x/14x)。软体家居如床垫市占率较低,龙头慕斯床垫市占率仅为4%,伴随消费升级,我国床垫渗透率将持续提升,品牌公司马太效应将愈发显著。推荐预期差较大、受地产影响较小的床垫龙头喜临门以及刨花板产能释放增厚利润、地板业务二手房占比较高,业绩受地产影响较小的大亚圣象。中长期看好全屋定制大趋势,推荐尚品宅配(17/18年PE:38x/30x)、索菲亚(17/18年PE:25x/20x)。从中长期看,目前大部分定制家居公司都在转型全屋定制。全屋定制具有风格一致性好,性价比高,选择方便等多项优势。作为全屋定制龙头,尚品宅配和索菲亚是我们未来核心推荐标的。索菲亚全屋发展迅速,尚品宅配一是圆方定制是行业设计软件鼻祖,从前端效果到后端生产均具有明显优势;二是商业模式铸就渠道壁垒,在商超开店模式需要高客单价及高坪效,符合尚品全屋设计能力。

 

  • 包装:看好成本反转带来的行业大机会。推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份!

 

  • 今年以来上游纸价持续上涨未大幅影响包装龙头企业盈利能力,成本端压力反映在下游包装板块上是加速行业整合,促进小企业淘汰,市场格局向利好龙头的方向发展。伴随上游废纸价格下跌,包装纸价格形成回落预期,我们认为,成本端触顶回落情况下,包装板块盈利有望回弹。其中,我们看好裕同科技(3C包装龙头,目前在烟酒化妆品等布局超预期,此外通过互联网包装模式布局长尾市场);合兴包装(并购国际纸业,优化产能布局,同时积极开展供应链一体化和智能包装业务,成本端瓦楞纸价格见顶,毛利率有望显著提升);劲嘉股份(烟标行业已处拐点,未来量稳价升,此外,行业内部的结构性调整,细支烟和精品礼盒的占比逐步提升,公司烟标业务内生增长有支撑,同时携手复星打造“大包装+大健康”战略,发展精品包装、社会化包装,业绩增长有望多方发力)。

 

  • 其他:看好消费升级标的。推荐劲嘉股份、晨光文具、中顺洁柔。随着国民消费升级能力逐步提升,我们发现轻工也有多家顺应消费升级需求的新公司、好公司。推荐精品化、社会化包装拓展超预期的劲嘉股份,文创精品公司晨光文具及生活用纸成长龙头中顺洁柔。

  • 本周核心组合为:尚品宅配(20%)、喜临门(20%)、顾家家居(20%)、中顺洁柔(20%)、太阳纸业(20%)。

  • 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

 


每周随笔


生活用纸行业增长迅猛,份额向龙头集中


行业增速迅猛,人均消费量提升,消费升级助推生活用纸放量。生活用纸是我国造纸业中发展极为迅速的纸种。2010-2016年间,我国生活用纸消费量由484万吨增至788万吨,年复合增长率为8.5%。行业规模由2009年的454亿元增至2016年的988亿元,年复合增长率为11.8%。市场规模增速大于消费量增速同时暗示了单价的同步提升。


我们认为后续我国生活用纸市场仍有较大成长空间,核心逻辑包括:1)虽然我国生活用纸人均年用量由2010年的3.6kg提升至2016年的5.7kg,但对比发达国家(北美25kg、日本16kg、欧洲12kg)仍有不小差距。2)我们通过回归分析研究了过去十年生活用纸人均用量与我国人均GDP的关系。根据回归方程,假设我国人均GDP增速维持在7%,则生活用纸人均用量预计将有6%的年增长空间,叠加考虑年均0.5%的人口增速,消费量年均增长预计将在6.5%左右。


龙头品牌市占率持续提升。当前我国生活用纸市场前四大龙头企业分别为恒安国际、维达国际、APP金红叶和中顺洁柔。2010-2016年,前十五大品牌产能占比由37%提升至56%,销售额占比由41%提升至55%。一方面生活用纸品牌处于成长期,随着品牌在营销上的逐步积累,影响力逐渐增强。另一方面,大型企业在渠道资源上的投入更具优势,对产品渗透至终端起到了助力。依据环保趋严利好龙头以及渠道优势两大逻辑,我们认为后续龙头品牌市占率提升的势头将有望得以延续。






板块回顾


上周(2017年12月25日-2017年12月29日)轻工制造指数上涨0.23%,同期沪深300指数下跌0.59%。在28个一级行业指数中,轻工指数涨幅排名第14位;轻工二级子板块造纸、包装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为-0.12%、0.05%、0.54%。


个股方面,周涨幅居板块前五的个股分别为:英联股份(10.35%↑)、中顺洁柔(8.32%↑)、珠海中富(8.08%↑)、威华股份(6.93%↑)、皮阿诺(6.74%↑);跌幅居前的个股分别为浙江众成(2.33%↓)、荣泰健康(2.19%↓)、康欣新材(1.99%↓)、民丰特纸(1.94%↓)、海鸥卫浴(1.67%↓)。



本周中泰轻工核心组合为:尚品宅配、喜临门、顾家家居、中顺洁柔、太阳纸业。






行业跟踪




造纸板块



造纸上游数据方面,2017年12月25日-12月29日,溶解浆价格为7600元/吨,与上周持平。国外废纸价格基本保持平稳;国内废书本纸、废铜版纸有所上涨、废黄板纸价格本周微跌。


其中美废均价251美元/吨,欧废均价204美元/吨,与上周持平。日废均价227美元/吨,环比下跌2.3%。国内废书本纸价格2475元/吨,环比上涨1%;废铜板纸价格为2488元/吨,环比上升5.1%;废黄板纸价格2015元/吨,环比下跌1.2%;旧报纸价格2408元/吨,与上周持平。 



进口纸浆方面,针叶浆价格为884美元/吨,环比上涨0.3%;阔叶浆价格为812美元/吨,与上周持平,本色浆价格为803美元/吨,环比上涨0.9%。国内纸浆方面,竹浆均价6336元/吨,环比下跌0.9%;化机浆均价4629元/吨,环比上涨0.6%。



关键纸种数据方面,本周,铜版纸价格7375元/吨,环比下跌1.1%;双胶纸价格7413元/吨,与上周持平。



包装纸主要纸种方面,本周白板纸均价4605元/吨,白卡纸均价6570元/吨,均与上周持平。箱板纸均价4807元/吨,环比下降2.6%。瓦楞纸均价4056元/吨,环比下跌1%。白面牛卡纸均价5630元/吨,环比上涨0.5%。



家居板块


11月,全国家具零售额为277亿元,同比增长11.9%。



原材料价格方面,本周,胶合板期货收盘价为125元/张,与上周持平;纤维板期货收盘价为100元/张,环比上涨6.5%。



主要板材现货价格中,上周,15厘和18厘细木工板价格分别为115元/张和125元/张;15厘和18厘指接板价格分别为133元/张和150元/张,均与上周持平。16厘和18厘刨花板价格分别为71元/张、81元/张;15厘中和18厘中纤板价格分别为81元/张、86元/张,均与上周持平。




本周,木材中杉木价格为1368元/立方米,松木价格为1167元/立方米,均与上周持平。



地产相关影响数据方面,2017年11月,全国房屋新开工累计面积161679万方,同比上涨6.9%。商品房成交面积累计值达到146568万方,同比上涨7.9%。



12月,十大城市商品房成交面积882.36万方,成交8.1万套。其中一线城市成交面积310.35万方,成交3万套;杭州、南京、青岛、苏州、南昌、厦门等二线城市成交面积572.01万方,成交5.1万套。




30大中城市12月商品房总体成交16万套,同比下跌18.5%,其中一线城市商品房成交3万套,二线城市成交9.1万套,三线城市成交3.9万套。



分区域看,2017年12月,一线四大城市商品房成交3万套,环比上月上升16.4%,同比下滑18.1%。天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春等二线城市商品房成交9.1万套,环比上月上升20.6%,同比下滑3.8%。无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴等三线城市商品房成交3.9万套,环比上升6.4%,同比大幅下滑40.2%。



二手房成交方面,11月,12大城市二手房合计成交5.3万套,同比下滑33%,其中北京、深圳两地二手房合计成交1.4万套,同比下跌42%。


分区域看,扬州大连深圳同比均有上升,扬州上涨幅度最大,达到45%。其余城市均有下滑,南宁同比下跌69%,南昌同比下跌63%。





行业关键新闻





重点公司公告



【顾家家居】公司公开发行A股可转换公司债券的申请于2017年12月25日获得通过。本次发行可转债拟募集资金总额不超过138,107.93万元,扣除发行费用后用于年产80万标准套软体家具项目(一期)。


【太阳纸业】以100元/张的面值按面值公开发行A股可转债,总额12亿元,债券期限为2017年12月至2022年12月,票面利率5年内依次为0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%。


【大亚圣象】拟以100元/张的面值按面值发行A股可转换债券用于苏北基地家居产业园项目及上海产品研发销售中心建设,发行总额不超12亿,存续期限为自发行之日起6年。


【喜临门】公司于近日收到由全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室颁布的《关于浙江省2017年第一批高新技术企业备案的复函》(国科火字﹝2017﹞201号),公司通过了高新技术企业的重新认定,高新技术企业证书编号为GR201733001989,发证日期为2017年11月13日,有效期为三年。




风险提示




原材料价格上涨风险

  • 上游木材、板材、及纸浆、纸品等主要原材料价格大幅上涨可能给家用轻工、造纸和包装印刷板块的盈利水平带来不利影响。


地产景气程度下滑风险

  • 房地产市场是家用轻工板块的上游市场,地产景气程度直接影响到家用轻工板块各公司的需求,其景气程度下滑可能削弱板块盈利能力。








轻工二级圈

 中泰轻工 

造纸|家居|包装|大消费等

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徐稚涵17621608166

空·




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