【国君研究】涨价扩散,周期强势如何演绎?——国君策略/宏观/大周期联合电话会议

谈股问君2018-04-27 09:58:46

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主讲:

【国泰君安研究团队

策略  李少君/岳小博

宏观  花长春

建材  鲍雁辛/有色 刘华峰

建筑  韩其成/化工 李明刚

石化  肖   洁/农业 钟凯锋

钢铁  李鹏飞/轻工 穆方舟

机械  黄   琨


新财富请投国泰君安策略李少君团队第一!


导读


国君策略宏观大周期团队为您解读周期板块投资焦点:1)经济强,对未来预期是否仍有上修空间?2)涨价正在全面扩散,哪些细分值得把握?3)Q3-Q4景气仍有上行机会脉冲板块有哪些?4)踩准周期步调,周期全年节奏如何展望?


策略观点


【国君策略】李少君/岳小博


建军节行情如期演绎, 本周上证综指时隔 8 个月再次触及 3300 点,其中周期表现显著, 环保限产供给侧因素强化了周期第二波行情延续性。我们重申年内周期/消费五波交替表现, 目前正处于第二波周期中后段(周期板块仍是博弈弹性的核心品种,受益行业出清、集中度改善的周期龙头价值重估全年看好),消费第二波酝酿中, 建军节后消费再出发。


【国君策略】岳小博


自我们7月1日发布焦点·睿析系列之六报告《预期发散已至》坚定看多市场看多周期,提示周期盈利质量“重生”、周期龙头价值重估机会的一个多月以来,周期行情完美演绎。值此时点,重点回答周期投资的3个焦点问题:


1)为何本轮周期表现如此强劲,是否反映过度?


我们认为本轮周期行情具备坚实的基本面基础,存在较强的合理性。A)市场前期对需求的误判带来较大的超预期。我们在焦点·睿析系列之一《曙光“微”现,更乐观了一些》之中做出判断全年经济“总量平稳,结构改善,优劣分化”是核心特征,并对全年地产投资增速做出实际值5.5%(名义值不排除看7%)以上的乐观判断(当前正在证实),下半年市场对经济的预期有望不断上修。B)供给收缩带来的商品价格弹性提升,行业出清带来的营收、净利润加速向优质的龙头企业集中。参考焦点·睿析系列之二《龙头起舞,组合优选》(推荐竞争优势边际改善的龙头组合)、之四《财报深读:龙马集结的业绩证明》。C)新一轮的限产与环保政策出台,继续强化供给收缩与行业出清逻辑。


2)如何看周期板块的择时,怎样理解周期与消费的“交谊舞”行情?


我们认为应重视市场微观结构,与投资者的持仓结构变化。参考我们基金持仓分析报告《龙头是主线,周期消费交谊舞》,从历史数据角度能够较好地解释今年以来前三波(周期-消费-周期)的行情特征。第二,需要重视市场风险偏好的变化特征。我们对第二波消费的准确推荐一定程度上来自于准确把握前期市场极低风险偏好的特征(前期流动性、监管、经济下行忧虑)下,市场寻找确定性抱团品种,其中优选消费与金融。而市场风险偏好逐渐由极低转为中低,使得六月底七月初低仓位的周期板块成为博弈弹性的绝佳方向;下一轮周期/消费切换需要继续关注风险偏好变化。第三,关注外资对A股配置力量的变化,与海内外可比板块的估值变化。尤其对于A股消费、金融板块,美元阶段性贬值、A股相对估值合理带来的外资配置与“北上”资金的配置动力成为第二波消费、金融的重要推动力量。


3)当前周期板块如何配置?


我们认为当前三条主线配置周期,A)周期龙头价值重估全年看好,板块特性淡化,寻找竞争优势边际改善的龙头标的(如海螺水泥、中国神华、万华化学、三一重工)。B)周期的涨价扩散,建议重视基础化工C)Q3高景气、叠加环保限产影响,建议重视有色电解铝、钢铁、水泥、焦炭。D)此外,自下而上存在强逻辑的板块脉冲机会,关注新能源汽车上游的锂、钴,稀土板块等。


宏观观点


【国君宏观】花长春


此轮周期景气延续性强,或延续至明年年初

 

(一)“经济强、金融紧”是当前宏观核心交替主线。经济强主要表现在:1)房地产投资超预期稳,真正下行拐点或在明年一季度;2)全球朱格拉周期,中国制造业再繁荣。后续,经济总需求或超预期平稳,此轮周期景气或在供给侧去产能改革、环保限产影响下延续至明年年初。另外,国内制造业结构性复苏是看点,美、日、韩新一轮设备投资支出周期外溢效应叠加国内企业设备更新、升级需求,制造业内部的高端装备制造业走向智能化和自动化。下行风险主要来源于基建投资。

 

(二)河北冬季环保限产对经济影响:

1、钢材价格上涨对PPI的直接、间接效应明显,延缓PPI回落趋势,影响大概在0.2-1.0个百分点,取决于限产力度和螺纹价格反弹力度。

2、钢价对工业企业盈利的影响,主要在于对PPI的影响,没有额外影响。模型测算显示限产提价或提升工业企业盈利增速0.3-1.5个百分点。但对装备制造业盈利不利,不过总体仍然可控。

3、钢材限产将可能使得工业增加值比不限产情形下降0.2-0.5个百分点。


行业观点


【国君建材】鲍雁辛


本期汇报4个主要方面:


1、从水泥所反映的需求是最真实的反映,当前是东部需求淡季尚未见起色,但水泥所反映的地产投资3-4季度或依然大概率继续超预期。


水泥所反映的需求端,当前处于华东及中南地区建筑施工需求的淡季(旺季8月底开始),8月初,受淡季因素影响,国内水泥市场需求环比改善不明显,仅浙江、贵州和海南个别地区企业发货环经增加10%左右,其他地区发货量仍维持在旺季的6-8成,价格继续震荡下行。


旺季8月底启动,地产投资增速依然有望超预期:上半年1-6月份华东地区保持3%正增长,中南地区0.7%,西南2.5%,体现出地产及民营占比高的区域,即华东及中南地区呈现出较强的真实需求;我们认为下半年趋势仍然不会发生变化;我们跟踪的大型管桩企业在手订单数据,截止6月底,同比增幅约在10%,增幅同春节后我们展望新开工时基本一致;体现出今年4季度旺季新开工情况将保持较好;


我们在5月初市场最悲观时,独家力推海螺水泥,当前对3-4季度地产投资依然保持乐观判断(我们年初时候力推水泥的核心逻辑之一,便是地产投资增速我们看今年可能超越去年)。


2、环保对供给的限制很可能会再超预期,重视排污许可证,环保力度可能和反腐一样严格。


我们年初提出独家基础的判断:黄河以南的水泥产能基本不过剩,环保打破平衡将导致涨价,北方环保格外严格使得新平衡点出现(但北方产能利用率低)近期环保部发布《水泥工业排污许可证申请与核发技术规范》,我们认为排污许可证制度从结果考核,在火电造纸行业率先推广,很可能在水泥行业亦获得明显效果;环保部等五部委通报近期水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查情况,另外2017年是《大气污染防治行动计划》的考核年,今年四季度,京津冀鲁豫以及周边地区限产或成为有史以来最为严格的年份,从各省的执行情况看水泥行业很可能高于26+2的标准,京津冀鲁豫地区所有生产线(除了处理危废的)11月15日~3月15日期间可能面临大面积全部限产。


需要特别说明的是:水泥行业目前盈利同比改善,但是改善不是靠需求扩张去推动,对于大面积限产的区域,企业运转率的大幅下降将导致该区域内企业无利润弹性(折旧和费用大幅上升),受益的主要为周边区域龙头企业;非需求扩张周期中的涨价公司盈利能力会剧烈分化,因此我们年初推荐水泥股至今,一直是海螺水泥作为首选,其他水泥股为博弈品种,包括(华新水泥(西藏云南、万年青、塔牌集团(粤港澳主题)、祁连山、宁夏建材、冀东水泥(京津冀主题))等。


3、消费类建材很可能接力,看好8月份接力行情,建议可以提前布局。


近期我们东方雨虹为代表的中后周期消费类建材蓝筹股有明显回调,基本面无任何利空,我们认为主要是市场风格所致。


8月中旬消费类建材很可能再次接力(年内消费的第2波),我们的品牌建材6朵金花登场接力行情概率较大:“大地产”逻辑下最受益的品种排序是东方雨虹首选,其次伟星新材、大亚圣象、北新建材、兔宝宝,(三棵树须待股权激励落地,落地之前不推荐)。


4、中国巨石中报30%增长再次印证差异化成长性,福耀玻璃受汇率影响调整中迎来买点。


福耀玻璃和中国巨石是中国制造出海产能扩张,海外建厂带来新一轮全球化的成长典型代表,并且我们认为巨石和福耀出海的过程其实意味这其在国际分工中由低向高走的过程,从此摆脱国内的低水平竞争,对公司而言绝不仅仅是量的扩张,由此的变化是估值和业绩的双升。


另外新品种推荐丰林集团


【国君有色】刘华峰/徐明德


价格上行趋势未变,无须纠结


1、电解铝四季度产能或现缺口,价格弹性被低估。三季度中央开始抽查重点省份落实整改、冬季2+26+3城市环保限,海外复产产能有限,全球供需缺口,价格上行或超预期。重点推荐:神火股份、云铝股份、中国铝业、中孚实业等宏观提到朱格拉周期或已来临,重点推荐铜,供给弹性很弱且国内外投资增长拉动铜需求上行。标的:江西铜业、云南铜业、铜陵有色、紫金矿业


2、稀土价格上行持续到年底。金属价格年初涨幅已有50%,并开始逐步传导到下游磁材。从目前稀土行业整顿力度来看,价格上涨趋势可以至少看到四季度,收储常态化、出口需求弱复苏、供给格局不断好转。重点标的:盛和资源、广晟有色、厦门钨业、五矿稀土、宁波韵升、中科三环、正海磁材关注钨钼等后周期小金属:供给端中小矿山和产能退出,环保进一步限制产能投放,需求端以铁合金、硬质合金等为主,周期复苏后需求有望大幅增长。标的:厦门钨业、章源钨业、金钼股份、洛阳钼业


3、锂电材料仍是产业链未来供需格局最好的板块,下半年大量三元正极产能投产将带来大量补库存需求,价格上涨可持续。继续重点推荐钴洛阳钼业、华友钴业、道氏技术)、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份和硫酸镍格林美


【国君建筑】韩其成/徐慧强


园林PPP边际改善,国企蓝筹时代主题


1️、四大逻辑印证PPP中长期基本面边际改善。1)金融去杠杆逐步稳定,市场流动性紧中趋稳,PPP融资环节改善;2)PPP第四批示范筛选启动,要求更加严格/规模体量更大,三季度末有望推出;3)地产投资下滑使宏观经济下行压力彰显,PPP作为拉动投资重要手段有望再被重视;4)随财政部87号文逐步落实,地方政府不能够以政府购买服务形式推进本地基建工程项目建设,因而对PPP模式的依赖程度和推动积极性将大幅提升;5)PPP立法/证券化提速;6)首推PPP“九九归一”组合:铁汉生态/东方园林/葛洲坝/中国铁建/中国建筑/龙元建设/山东路桥/美晨科技/苏交科


2️、基金Q2偏好园林,生态文明战略高动能足。1)建筑板块Q2基建加仓PPP园林较多,前4大基金重仓股均为园林(铁汉生态17%/东方园林12%/蒙草生态10%/岳阳林纸10%);2)园林核心标的订单增速快且据H1业绩预告/快报,业绩动能强;3)水流域治理、黑臭水体治理提速:①环保督查趋严,中央环保督察已覆盖23省问责超万人②陕西H1治理水土流失3523km²③H2合肥一批污水处理厂有望启动建设集中治理巢湖7大黑臭水体;4)工程院院士任南琪回应“海绵城市无用论”。


3️、特色小镇理性与热度并重。1)第二批276个全国特色小镇已公布(第一批仅127个);2)理性兼备:①浙江11个特色小镇被约谈②浙江2016年度省级特色小镇成绩公布,有望在全国范围内形成示范;3)热度不减:①广西到2020年将建成100个自治区级特色小镇②江西首批44个特色小镇创建名单公布,9月将启动第二批;3)推荐园林八大金刚:铁汉生态(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态等


4️、国企蓝筹边际竞争优势提升。1)宏观:政策支持国企蓝筹是时代主题且力度有望持续加码+短期扰动不改中长期基本面超强优势+基建景气度高企;2)中观:建筑板块Q2基金持股数前10中4国企蓝筹(前2中国建筑/葛洲坝),PPP基本面改善/一带一路峰会后海外订单加速释放/国改混改提速换挡等多重催化下,国企蓝筹竞争实力强将迎边际改善因子提升;3)微观:H1国企蓝筹订单高增且订单/业绩剪刀差大,中国化学77%/35pct,中国铁建47%/34pct,中国电建40%/22pct,中国建筑34%/19pct,中国中铁35%/20pct;4)对标海外建筑/PPP龙头万喜,国企蓝筹市值小/业绩增速更高/明显低估;5)推荐央企之葛洲坝/中国铁建/中国建筑/中国交建,地方国企之山东路桥/安徽水利,受益华建集团


5️、继续关注装配式钢结构及一带一路。1)装配式建筑大风将起,推荐杭萧钢构2)一带一路推荐双国际(中钢/北方)和三央企(葛洲坝/铁建/中建)。


国君基础化工】李明刚


环保趋严,化工紧抓两条线


目前阶段下,化工紧抓两条线。

第一条主线:低估值的龙头白马不能丢。白马行情将不仅贯穿今年全年,未来也将是价值投资的主要方向,未来化工子行业的周期波动,会更加趋近于行业龙头产能扩张的周期,因此在目前阶段龙头白马在估值和成长上仍具有高性价比;低估值的龙头白马主要包括万华化学(MDI)三友化工(粘胶、纯碱)中泰化学(粘胶、烧碱、PVC)扬农化工(农药)华鲁恒升(煤化工)。

 

第二条线:紧抓环保对化工的影响。我们认为环保的影响分为两个阶段,第一阶段是7-10月份的环保核查,这个包括中央巡视组的环保核查和地方的环保自查,在这一阶段受影响最为明显的是小品种化工品,主要包括染料浙江龙盛、闰土股份)、草甘膦兴发集团、新安股份)、橡胶助剂阳谷华泰)、维生素兄弟科技);第二阶段是11月份北方供暖以后到供暖结束,北方2+26个城市的错峰生产,这一阶段主要对该地区大品种的化工品影响会较为明显,主要包括纯碱三友化工、山东海化)、PVC中泰化学)、PO滨化股份)等。

 

总结:龙头白马首推万华化学其次是三友化工、中泰化学、扬农化工、华鲁恒升环保主题主要推荐染料浙江龙盛、闰土股份)、草甘膦兴发集团、新安股份)、橡胶助剂阳谷华泰)维生素兄弟科技)。


【国君石化】肖洁


重点推荐:新奥股份、新潮能源、中国石化、桐昆股份

 

关于我们独家的两“新”标的——新奥(600803)、新潮(600777),最近都更新了报告,基于海外油田公布了上半年的经营状况。新奥股份的澳洲油气田santos,我们预计归属母公司利润在1亿左右,超过之前5000-7000万的预期,公司半年报很可能超过公司业绩指引的上线,Q2-Q4业绩持续环比改善;新潮能源在美国permian产区的页岩油完全成本24美金/桶,周五刚刚公布油田经营情况,产量增速超出市场预期,油田8月份开始并表,我们预计下半年业绩在5-6亿,2018年全年并表后估值在10-15倍。

 

行业观点:我们认为全年油价区间45-60美元,三季度油价温和上涨,看好低估值子行业龙头和二线白马(中国石化、桐昆股份、海油工程、荣盛石化、东华能源)。中长期看好天然气子行业,近期国家密集出台鼓励利用政策,天然气消费将年化10%以上增长,新奥股份、中天能源等具有LNG接收站资产的民营企业将直接受益。


【国君农业】钟凯锋 


近期推荐思路:抓禽链反弹、抓确定性高增长龙头


继续看好禽链反弹:大逻辑通畅,供需都在好转,尤其是库存目前行业库存6-7成,比安全库存多接近一倍,但跟高点9成相比已经下降,近期甚至有部分二批商补库存,显示库存压力正在减轻。另外,祖代引种这块预计不会超过50万套,小国如波兰可能复关超预期,但大国复关预计将会低于预期。从现在往后看,基本面向好趋势看到年底,三季度风险都不大,9月份开学期间非常值得关注,不仅仅是旺季,而且可能是大旺季,因为除了环比需求提升,还有上半年H7N9影响退出的因素拉动,看好后续鸡肉价格表现。目前行情还没走完,最核心的催化剂鸡肉价格表现还没到来,参与的机构也不多,继续看多。标的,拿稳圣农,博弈益生,民和,关注仙坛、新希望、禾丰等补涨机会。


继续推荐细分行业龙头:牧原股份、生物股份、海大集团、隆平高科


牧原股份----明年的出栏量将超预期,1700万头以内成长性几乎没有障碍,从中长期投资角度非常确定优秀。

生物股份----今年业绩大年,18、19也能保持20%以上业绩增长,禽流感、圆环等新品种有望打破公司对口蹄疫的依赖,鸡翅公司业绩、估值双升

海大集团----成长性突出,水产料尤其是高端水产料有望成为未来3年的核心业绩驱动因素,在龙头当中估值便宜,短期催化剂在于7、8月份极大概率的亮眼月度增速表现。

隆平高科----基本面蜜月期的三年,凭借隆两优、晶两优系列的优势,未来3年是公司水稻种子最蜜月的3年,往后看凭借边界扩张(品种、国际化等)打开想象空间。


【国君钢铁】李鹏飞


买钢铁,继续拥抱钢铁超级周期!


1、市场对需求的预期在哪里?此前市场一致预期认为3季度经济可能会走平,4季度往下走,认为钢价将会高位震荡,然后走弱,高利润不可维持。但从目前的下游数据,包括土地成交面积,建筑业订单,汽车产量,海外投资等,均显示3季度经济很有可能再次超出市场预期,这和去年以来市场不断预期经济往下走,结果经济依然稳健超出市场预期,带动周期股不断表现是一个逻辑。


2、钢铁后面的需求将如何变化?即便保守认为三季度经济走平的情况下,叠加库存低位,钢铁需求往往取决于季节性波动,9月份是传统的金九银十旺季,天气逐渐转凉,下游新开工逐步增加,不排除8月末下游集中补库,需求可能在8月末出现向上的弹性。


3、钢铁供给端向上到底有没有弹性?从去年年末开始,我们密集调研了石家庄、唐山等地的钢厂,从去年年末所有能够开出来的产能基本都开出来了,目前螺纹吨钢毛利1000多元的状态下,实际的产能利用率基本上达到100%,供给端向上基本没有弹性,未来几年基本没有任何新增产能,政策高压下,电炉钢复产受到充分抑制。


4、超预期的地方在哪里?周五,河南省印发采暖季错峰生产方案,石家庄、唐山、邯郸采暖季钢铁产能限产50%,河北省年产量1.9亿吨,唐山产能1.2亿吨,预计4个月采暖季影响产量至少2000万吨。这一点是超预期的,在供需本来就紧平衡的情况下,后期的限产行为将继续提振钢价,成为股价上涨的催化剂,进一步改变市场对钢企未来盈利的预期。


5、如何看目前的库存?在经历连续两周长材库存的上升之后,本周长材及板材库存均有下降。这里我有一个观点,我认为很可能在得知采暖季限产后期钢价较强的信息后,部分高风险的钢贸商会采取补库的行为,原来迟迟未补库存是因为担心钢价高位,但如果预计到后面的限产,不排除产业链重新进入一个补库周期,库存周期叠加旺季可能会显著拉动钢铁需求。


6、铁矿石到底会不会制约钢企盈利?铁矿石从去年开始,全球四大矿山进入产能投产周期,产量将维持很高的位置,下半年铁矿石发货量将继续增加,港口库存不断累积的情况下,钢强矿弱的格局不会有太大的改变,短期铁矿的反弹不具有持续性。


【国君轻工】穆方舟


行业景气度有望继续提升,旺季涨价可期


造纸供需短期失衡格局仍未改变,行业高景气度有望延续。在环保去产能的影响下,部分纸种的中小企业关停造成行业供给有所收缩,而大型纸企新增产能完全达产仍需一定的建设周期,因此行业总体存在一定的供给缺口,随着下半年旺季的到来,供需短期失衡的格局仍未改变,行业高景气度有望延续。从长期来看,随着排污许可证的逐步下发,中小产能将被进一步淘汰,预计行业格局将进一步优化,市场份额将逐步向龙头集中。我们最看好包装纸的涨价行情,目前可能正处于涨价之前的酝酿阶段。


推荐标的:晨鸣纸业,太阳纸业、山鹰纸业,玖龙纸业


【国君机械】黄琨/韦钰


依然认为目前中游传统制造业处于结构性复苏的状态,包括工程机械、重卡、叉车、煤机、煤化工等细分行业的收入和盈利均出现了比较大的改善。这其中工程机械和重卡是中游复苏最先受益品种,自2016年8月份就进入高增长阶段,目前已持续3个季度以上,鉴于当前开机小时数、台班费、设备开工率等数据都处于较优状态,判断2017Q3仍将保持快速增长态势。除了上述传统领域,一些新兴领域受益新产业壮大和转型升级,为总体制造业带来很大增量,行业呈现结构性复苏和整体性改善特征。


上面是行业整体的变化,下面重点讲一下本周有重大变化的两个细分行业。一个是工程机械,一个是重卡。工程机械行业7月份的开工数据已经出来,从各类设备的开工小时来看,前期表现平稳的混凝土设备开始大幅好转,去年7月份泵车月平均工作小时在15-20小时的区间,今年已经达到50小时左右的水平,搅拌车更是突破了100小时。一般来说,混凝土设备处于开工进场顺序中,比较靠后的设备,它的大幅好转,预示下半年整个工程机械行业,仍将有一个比较高速和全面的增长。其次是重卡,7月重卡预计销售9.4万辆,同比增长89%。从历史上数据观测,重卡景气度与挖机同步变化,7月重卡销量超预期,与7月挖机高增长互为印证,下游需求旺盛是主要原因。


最后讲一下大家关心的上游原材料价格对于中游设备厂商的影响。根据我们的观测,原材料价格上涨短期对钢材制造成本占比较大的叉车、环保设备溴冷机影响较大,但对工程机械,集装箱这种依赖产能利用率提升的行业影响不是很大。这其中,集装箱厂商有很强的成本传导能力,可以通过涨价传导成本,工程机械其次,而叉车行业成本传导和涨价比较难。


总体来看,受益全球朱格拉周期,我们对中游制造业比较乐观,整体看多。重点推荐三一重工天地科技其中三一重工是中游机械设备的龙头,在国内工程机械下游需求回暖的情况下,三一作为行业龙头,竞争优势凸显,市占率持续提升。另一方面,公司2016年海外收入占比已达40%,判断未来有望借势朱格拉周期,实现海外收入快速增长。站在当前时点,公司成长性远大于周期性,正迈入全球装备制造业巨头行列,仍然坚定推荐,公司有望重回千亿市值。另一个标的是天地科技,公司是国内煤机龙头,当前推动煤机装备需求复苏的乐观因素正逐步积累,基本面是向上的,未来将逐季好转,好转趋势至少持续到2018年年中。从行业逻辑判断,预计中报会比较好,保持一个逐季增长趋势,继续重点推荐。


免责声明



国泰君安策略团队


李少君  首席策略

lishaojun@gtjas.com


岳小博  行业比较

yuexiaobo@gtjas.com





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