2016上半年节能环保市场发展回顾(下)

全球节能环保网2021-09-11 09:04:07

       2.5 环评行业:红顶中介脱钩,第三方评审是大势所趋

  环评企业盈利模式:典型轻资产运营模式。环评企业的运营是典型的轻资产模式:环评公司接受政府及有关部门或者建设单位委托,组织环评工程师进行现场踏勘并制定具体工作方案。环评工程师根据工作方案对评价范围内的环境状况进行调查、监测与评价,对规划或者建设项目工程进行分析得出环评报告书(表),建设单位将环评文件报送环境保护行政主管部门审批。环保行政主管部门批复审批意见,环评工作完成,环评企业向委托方收取环评费用。环评企业的成本主要由三方面构成:首先是人力成本,主要是支付给环评工程师;其次是监测成本,环评过程中需要委托第三方来监测;第三块是会议及其他成本,通常一个项目进行过程需要开三四个会,这方面也会产生成本。

图 26、环评企业盈利模式

  工程建设项目的各个阶段都需要进行环评。通常所说的环评属于事前评估。实际上,工程建设项目的各个阶段都需要环评支持:建设过程中需要进行环境监测,监督管理施工单位在施工期间的环境行为,保证施工期污染物的达标排放;建设完成后需要进行环保验收;对于运行过程中的建设项目,还应开展事后环境核查。

图 27、建设项目各阶段都需要进行环评

  环评.红顶中介.导致寻租现象严重。企业委托环评机构进行环境影响评价的目的很简单——通过环保部门的审批。因此,环评机构会尽量选择有助于实现这一目的的环评师。与环保系统有关、甚至直接在环保系统工作的人,自然成为首选,成为环评系统内的.红顶中介.。 中央第三巡视组专项巡视反馈意见提出:.环评技术服务市场‘红顶中介’现象突出,容易产生利益冲突和不当利益输送。全国环保系统所属环评机构,以其部门背景在环评技术服务市场取得竞争优势,有的业务可能导致公共利益与部门利益冲突,违反《环评法》。.同时明确要求:.限期完成环评机构脱钩改制,规范环评技术服务市场。. 环评机构:资质审批明紧暗松。与环评师的.红顶.身份相联系的,是环评机构的资质问题。按照有关规定:.环评机构用于申请资质的环评师必须为全职,且在申请时必须提供相关材料以兹证明。. 然而,现实中,对环保机构的审批并非如此照章办事。大部分环评公司仅以.挂靠.环评师获得资质。有时,环评机构甚至连.挂靠.也不用,仅是借用几个环评师的名字就可完成资质申请。还有更隐蔽的无资质公司.借用.正规环评机构的资质.拉私活.:无资质环评机构用备案环评机构的名义承揽业务、出具环评报告书(表),正规环评机构只需盖章即可。

  报告与审查:不独立、不透明。技术评估中心接收环评报告后,根据审查项目的类型,从专家库挑选专家组成评审组,在收到环评报告的7天内召开评审会,出具审查意见,供环保部门参考。为确保审批通过,环评机构往往向专家私下支付红包。技术评估中心名义上是承担环保部门委托的技术评估工作,但性质上却是事业单位。技术评估中心往往会向专家透露些政府的意愿,帮助项目顺利通过环评。 结果:劣币驱逐良币,.红顶中介.市场占有率在80%以上。.红顶中介.在环评过程中往往省略实地调查环节,直接使用企业提供的数据编制环评报告书(表),在公众参与环节做假,并以项目更名等方式确保项目通过审核。大量不符合环保要求的项目上马的同时,.红顶中介.也占据了绝大部分的市场份额。据估计,.红顶中介.的市场占有率在80%以上,严重挤压了民营企业的生存空间。


图 28、.红顶中介.劣币驱逐良币

  图 29、“红顶中介”市场占有率在80%以上

  政策加码,红顶中介脱钩进程加速。2014年8月,环保部分别发布《关于对62名环评工程师.挂靠.环评机构问题处理的通报》,对存在.挂靠.环评机构的62名环评工程师给予通报批评并注销登记,记入环评诚信信息系统。此次清理的62名.挂靠.环评师中,有55名为环保系统人员,占比近九成。同年9月,环保部发布了《关于31家环评机构.挂靠.环评工程师问题处理意见的通报》,对于违规的环评机构根据违规情形不同,分别进行取消资质、降级、缩减评审范围、责令整改等处罚。 新任环保部长上台,环评机构脱钩给出最后时间表。新任环保部长陈吉宁上台后,第一把火就烧向.红顶中介.。2015年3月环保部党组会议上通过了《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》,加快环评红顶中介脱钩进程,并对环评审批机构进行行政规范。《方案》给出了环评机构脱钩的最后时间表:全国环保系统所属环评机构在2016年年底全部脱钩或退出建设项目环评技术服务市场,环保部直属的8家环评机构2015年率先完成;西部省级及中、东部地区各级环保部门所属的环评机构2016年6月底前完成;西部地区市县级环评机构明显偏少、偏弱,要求2016年年底前完成。

  环保部直属单位8家建设项目环评机构已率先于2015年底全部完成与环保系统脱钩,地方环保系统也已有140家环评机构提前完成脱钩。截至今年四月份,尚有150余家机构没有脱钩,已完成了一半的环评.红顶中介.脱钩任务,效率和速度明显加快。

  表 8、环评红顶中介整改相关政策



  第三方评审是大势所趋,充分释放改革红利。随着环评机构红顶中介脱钩有序进行,实现环评行业第三方审批为大势所趋,未来环评行业将更加市场化。政府将充当监管者的角色,.红顶中介.退出环评行业,委托独立第三方进行。民营环评企业将充分享受.红顶中介.退出带来的改革红利,以往流向.红顶中介.的灰色利益链将透明公开化,通过市场化机制流向民营环评企业。 中咨华宇(中金环境旗下):第三方环境咨询服务领域龙头。中咨华宇拥有环保部《环境影响评价甲级资质》认证,业务遍及全国。我们判断,一般红顶中介的收入规模在1个亿左右,位于第一集团的民营企业的收入规模在5000万元左右,其他环评企业的年收入在1000万左右。而中咨华宇2015年营业收入2.6亿元,业务量市场第一。公司净利润7000万元,净利率高达27%,盈利能力显著。

       2.6 垃圾焚烧行业:EPC向BOT转变

  14年生活垃圾处理率达到92%,高于15年目标90%。无害化处理产能利用率保持在较高水平。城市垃圾产量每年增长2%~3%,基本和城镇人口增长保持同步。目前城镇人均年垃圾产量稳定在0.24吨。

  预计垃圾处理行业增长5%~10%左右,垃圾焚烧子领域增长15%~20%左右。未来行业增长看垃圾焚烧占比的提升;存量设施改造;中西部地区空白点。垃圾发电的初始投资额是垃圾填埋的2~2.5 倍(剔除土地成本),将刺激整个行业规模的扩大。

图 30、生活垃圾无害化处理率

  图 31、垃圾无害化处理能力(吨/日)

  地方政府急需PPP/BOT 模式融资:1)环保压力增大,投资缺口上升:随着最严环保法的执行,环保压力逐步增大,未来如果环保不达标,地方政府存在责罚风险,加大投资是唯一出路。2)地方债务问题:PPP/BOT 模式减轻了政府融资难题,在2014 年地方债余额达到11000 亿元(是2009 年的5 倍以上)的情况下,缓解了政府支付压力。3)资产增值:PPP 公司未来可以成功上市,资产增值效果更加明显。

  以垃圾焚烧龙头启迪桑德为例,公司逐步从原有的EPC 模式向BOT 模式转变,2014 年BOT 模式工程收入占比达到48%。公司自2010 年以后陆续承接了一批固废BOT 项目,2012 年开始逐步开工建设,确认了一定的收入。

  表 9、启迪桑德EPC、BOT 模式对比

  图 32、启迪桑德EPC、BOT 模式工程收入情况

  3、环保2.0 时代的三大驱动因素

  环保2.0 时代的三大驱动因素:垂直管理,环保执法独立性加强;标准提升,环境质量上升为硬约束;叠加PPP 浪潮,第三方专业运维渐起。

  表 10、环保2.0 时代的三大驱动因素


      3.1 垂直管理,环保执法独立性加强

  2015 年10 月十八届五中全会公报和十三五规划建议明确,实行省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度。1)现有环保体系致使地方保护主义盛行。在现行的环保系统中,省环保厅对市环保局有业务指导关系,但市环保局的人财物则属市政府管理。现行以块为主的地方环保管理体制,使一些地方重发展轻环保、干预环保监测监察执法,使环保责任难以落实,有法不依、执法不严、违法不究现象大量存在。2)垂直管理增强环境执法权威性和有效性。省级环保部门直接管理市(地)县的监测监察机构,承担其人员和工作经费,县级环保局不再单设。环保执法垂直管理增强环境执法的统一性、权威性、有效性。在遏制不住一些地方以牺牲环境换取经济增长的大背景下,只有上收权力,从省级层面统筹协调执法力量,才能有效遏制地方保护主义。

图 33、环保监测监察结构垂直管理

  最严环保法实施大背景下,各地严打环保行业违规。1)两高司法解释:2013 年6 月,两高司法解释出台,明确污染刑事案件处理法则。2)最严环保法:今年1月,史上最严的新环保法正式实施,采取了很严格的措施,监管手段出了硬招,查封、扣押措施加强,对于不认真履行法律职责的官员,特别是市长、副市长、县长、副县长,可以采取引咎辞职的制度。

  3.2 标准提升,环境质量上升为硬约束

  公众意识觉醒,环保治理更加结果导向。2013 年作为资本市场的环保元年,与上市公司成长如影随形的是垃圾围城频发、重金属污染影响食品安全以及华北地下水质超标频频见诸报端。13 年雾霾的恶化是典型代表,引发民众对环境知情权的强烈讨论——环境事件性驱动成为行业发展的一大要素。从国外的特征看,美国

  近30 年的重点治理环境污染持久战,同样有着这样的经历:从污染事件频发引起公众意识觉醒,倒逼政府政策的出台和环保制度的建立,并进行市场化的运作。柴静视频的出现实际上是环保事件性驱动完美演绎到公众意识的觉醒。


  图 34、美国环保产业发展历程演进

  3.3 叠加PPP 浪潮,第三方专业运维渐起,环保2.0 时代到来

  财权事权分离;地方政府入不敷出,主要依靠举债和土地出让金。2015 年,地方财政收入为82,983 亿元,是中央财政收入的1.2 倍;地方财政支出为150,219 亿元,高达中央财政支出的5.9 倍。


  图 35、2015 年中央地方财政收入支出(亿元)

  目前大部分地方债发债主体混乱,没有纳入国家预算管理。2013 年上半年,只有23%的地方债是政府部门直接举债的,大量债务通过融资平台公司、事业单位等举债,绕过国务院监管。

  表 11、2013 年上半年地方债举债主体

由于缺乏硬预算约束和规模控制,地方财政发债过度。我国整体负债率(地方政府债务余额/当地年收入)达到158%,远远高于美国地方政府90%~120%的水平。

  表 12、中美地方债发行对比


  地方政府对土地出让收入的依赖程度较高,以土地出让金偿还的债务比例达到37.2%。截至2012 年底,11 个省级、316 个市级、1396 个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额34865.24 亿元,占省市县三级政府负有偿还责任债务余额93642.66 亿元的37.23%。


  图 36、全国土地出让收入(亿元)

  地方财政难以继续过度依赖土地出让。土地出让可使地方政府将后50~70年的土地收益一次性收取,优质土地越出让越少。房地产黄金十年已经过去,15年前4月房地产开发投资同比仅增长6.0%,12年至14年开发投资增速分别为16.2%、19.8%、10.5%。 为缓解上述地方财政投资难题,国家出台43号文加强地方债务管理。1)政企分开,明确政府是唯一的举债主体。剥离融资平台公司政府融资职能,融资平台公司不得新增政府债务。2)控制地方债规模,硬预算管理。地方政府债务规模实行限额管理,地方政府举债不得突破批准的限额。地方政府对其举借的债务负有偿还责任,中央政府实行不救助原则。3)把政府性债务纳入政绩考核,改变以往片面追求GDP、过度负债的做法。

  表 13、《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(43号文)主要内容


      4、寻找环保2.0时代下的投资机会

  4.1 产品创新力、项目经验与资本实力成为核心竞争力

  环保2.0时代的核心竞争要素:融资能力、技术和项目经验。环保2.0时代的三大驱动因素(管理体制变化,政府严打违法违规;43号文下,政府投融资能力下降;民众意识觉醒,更加结果导向)要求企业具有强劲的融资能力、经济性强的技术和丰富的项目经验。

  4.2 理工环科:水质空气齐发力,成就监测新龙头

  尚洋环科:水质空气齐发力,五水共治行业景气上行。1)两个亿级大单落地:公司公告全资子公司尚洋环科预中标台州市100个点位氨氮、总磷、高锰酸盐指数7年的有效数据,总金额1.01亿元(占2015年总收入的23%)。后期建设站点可采用跟标的方式,采购价格与本次单站点中标价一致。后期建设站点增加可能会给公司带来深远影响。10月中标1.35亿北京大气监测订单;订单集中释放,业绩无忧。2)行业采购模式创新,直指数据准确性和有效性:环境监测部门从采购设备向采购数据模式转变,有利于提高数据准确率,降低采购成本;利好尚洋环科等监测技术强,资金实力强的公司。3)浙江省五水共治,水质监测急剧扩容:2013年11月,浙江省委十三届四次全会首次提出五水共治。具体实施方案:十百千万治水大行动;15年投资额348亿元。五水共治大背景下,杭州试点末端水在线监测需求成倍增加,市场急剧扩容。4)尚洋环科水质监测龙头:尚洋环科围绕环境监测,深入布局硬件、软件、运维。目前省级以上的站点一共将近1500多个,公司建立700多个站,占50%以上的市占率。15~17年盈利承诺达到0.38/0.468/0.6亿元。 8月管理层完成换届,治理结构理顺;整合完成重新出发。公司董事兼副董事长余艇、董事兼总经理张鹏翔、董事兼副总经理赵勇辞职。同时,朱林生、沈习武、万慧建、刘笑梅担任董事。其中,朱林生、沈习武、万慧建均为此前增发收购博微新技术和尚洋环科的交易对方,增发完成后各持有理工监测2003、1079、401万股股份。刘笑梅是公司实际控制人之一。此次董事会换届,臵入资产原股东进入管理层,优化了公司的治理结构,有助于在上市公司层面发挥协同效应,利于业务拓展和业绩释放。

  投资建议:维持增持评级。预计16到17年实际净利润2.2亿、2.8亿。目前公司市值63亿元。优质资产注入完成、管理层人事整合完成;尚洋环科大气监测业务实现重大突破,五水共治带来业绩弹性。公司目前在手现金9.1亿元,没有有息负债;如箭在弦,环保转型加速。维持增持评级!

4.3 巴安水务:海外产品收购,打造完全水处理产业链

  签署1.5亿美元环保综合产业园订单,巴安水务3.0:环境综合平台启航。1)淮安项目概况:公司公告,与淮安经济技术开发区管委会签署战略合作协议,项目为环保综合产业园(包括污泥干化、环保装备生产、危废处理等项目),总投资1.5亿美元。项目计划于2016年6月份启动。2)巴安水务3.0:环境综合平台启航:公司上市前以工业废水处理为主(巴安水务1.0)。通过国内创新贵州水务PPP模式、并购KWI获取先进水处理技术,进入综合水处理市场(巴安水务2.0),市场空间成倍扩容。公司非公开发行募集12亿,六盘水项目进入集中回款期,支撑环境综合平台启航。早在2012~2013年,就已深入布局医废项目、化学危废项目。我们看好充足财务实力基础上,公司环境多元化转型动作(巴安水务3.0)。 2.7亿元收购KWI完成,开启国际化并购发展第一站。标的创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。巴安借助KWI,打通进军欧洲等全球市场;KWI借助巴安可解财务资源、人力成本等发展制约因素,加速全球扩张。预计公司将通过一系列海外并购,打造全球性节能环保平台。

  今年3月初,公司新签12.8亿元泰安汶河PPP项目,合计在手订单51亿元。泰安汶河PPP项目主要建设内容包括河道清淤、两岸护堤、水生态修复、湿地两岸景观提升以及湿地园区辅助设施建设等;项目合作运营期12年(其中建设期2年),中标金额12.8亿元。 投资建议:维持增持,强烈推荐!预计16~17年归属母公司股东净利润1.6、2.7亿元。假设按现价作为发行价,则备考市值63亿。我们强调:(1)收购KWI仅是国际化外延第一步,积极寻求外延做大做强动力强;(2)贵州水务PPP模式稀缺,可复制能力强,有极大的标杆意义;(3)非公开发行募集12亿,有效降低负债水平,业绩和新签订单或由此加速,环境综合平台启航。维持增持评级,强烈建议关注! 风险提示:工程进度低于预期

  4.4 宝馨科技:并购洁驰科技,节能环保多元平台

  洁驰科技:PCB蚀刻液铜回收龙头,行业利润空间接近200亿!1)新收购标的洁驰是国内PCB废液在线循环先驱。业务模式BOO,绕开中间商实现铜回收、废液回用。2)经济性方面,单月100吨废蚀刻液处理线,投资规模200-250万,净利润100万左右;同时,项目可为印制电路企业大幅节约原料成本,并享受铜回收收益。3)市场方面,全国PCB企业约4000家(每家按5条线算,共2万PCB线),预计市场净利润空间200亿,总投资规模500亿。公司已和PCB巨头合作,是行业龙头。 友智科技:业内首家解决流量监测行业痛点,预计2016年是全国全面推广之年。1)空气环境监测具体分为浓度和流量监测,流量监测准确性问题,是环保部推行排污费翻倍征收和排污权交易的痛点。13年收购的友智科技,其产品矩阵式流量计可解决流量监测测不准的问题。2)市场方面,14年开始受环保部总量司大力推广。目前贵州、宁夏、辽宁等地要求安装精准式流量监测设备。超净排放核定将是流量设备发展的重要契机,预计2016年是全国推广之年。 另外,1)上海阿帕尼利用低谷电供暖,EPC模式,未来三年预计投入20-30亿资金,建设200个项目,3个月建设周期,16-17年业绩超预期概率较大。2)本部将以高端设备以及碳化硅新材料为主。传统主业钣金结构件、以阿帕尼为核心的高压电机锅炉、军民融合的碳化硅材料是主要产品。

  投资建议:维持增持评级。考虑并购洁驰科技,我们预测宝馨科技16-17年净利润达到2.0/3.0亿元。增发价格21.21元,提供极强安全边际。公司业务拓展理想,大概率超预期。公司业务未来仍将以节能环保为重点方向,加强环境监测、清洁供暖、光伏发电等领域拓展。公司在PCB废液循环、矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖等领域是绝对龙头,业绩进入加速释放期,持续强烈推荐!

  风险提示:增发进度低于预期

  表 14、宝馨科技业绩拆分


  4.5 中金环境:更名.中金环境.打造环保大平台

  中咨环宇标的优质,顺利完成2015年业绩承诺;公司9.28亿现金启动中咨环宇剩余70%股权收购工作。(1)2015年12月:公司公告2.16亿现金收购北京中咨华宇30%股权,标的主要从事环境咨询全评价;双方约定,在标的实现2015年度承诺净利润6000万情况下,南方泵业有权于2016年9月30日前以现金收购剩余70%股权。(2)中咨环宇2015年实现扣非后净利润6247.5万元,基于此,公司启动剩余70%股权的收购,作价9.28亿。2016-2018年承诺业绩8,500万元、11,050万元、13,260万元。9.28亿对应收购估值15.6倍。(3)中咨环宇拥有环保部《环境影响评价甲级资质》认证,可进行规划环境影响评价、施工期环境监理监测、水土保持监测、竣工环保验收、上市环保核查及清洁生产检查、环境污染治理设施运营(生活污水、除尘脱硫、工业废水)等综合性资讯咨询服务业务,业务遍及全国。公司借助对中咨环宇的完全控股,切入环境咨询评价全产业链,实现环境产业上游产业链的覆盖。

  正式更名为.中金环境.,环保大平台意图明确。公司申请更名为“南方中金环境股份有限公司”,核心考虑主营业务的变化:传统主业泵产品销售,借助金山环保与中咨环宇收购,布局环保全产业链,业务模式实现从.上游设备供应商—>设计/咨询+设备+工程全产业链.转变,可更好拓展工业/市政污水处理、海绵城市等领域;后续适时推进固废、危废处臵及土壤修复等业务。我们认为:(1)综合性环境服务商在未来竞争中能够占据一定优势,核心在于符合政府的环保需求多样化特征;(2)优质的、可协同的主业则是打造平台型公司的基础。主业优质证明公司经营管理能力,此外主业稳定的资金流与协同效应可支持业务扩张、打造综合性环境服务商。(3)南方泵业:主业优质,助力布局环保大平台。<3.1>母公司主营泵产品,总资产46亿,总负债11亿,负债率仅23%,有息负责率11%;母公司主营业务净利润2.20亿,经营性现金净流入2.04亿;<3.2>中咨环宇主营环境咨询服务,轻资产运营业务,2015年总资产4.43亿,其中流动资产4.31亿;总负债2.61亿,其中应付账款6910万元、预收款项1.10亿,而有息负债仅有2050万元。ROE则高达35%。<3.3>金山环保工程业务及其他潜在平台业务布局:金山环保借助母公司资金优势,实现业绩高成长;中咨环宇环境咨询业务布局全面,可与其他领域形成较大协同效应。

  二期员工持股计划,成本价44.45元/股;资本运作能力持续得以验证。公司前期将一期员工持股计划440万股,总金额1.96亿大宗交易给第二期,交易价格44.45元/股。第二期员工持股计划完成购买,更多激励15年新入职员工。同时,我们认为二次员工持股计划+再次收购+PPP订单持续落地,资本运作能力得到验证。 投资建议:维持增持评级。预计公司16-18年备考净利润将达5.2亿、7.0亿和8.5亿;目前总市值135亿元。二期员工持股计划扩大激励范围;更名“中金环境”,做大做强环保平台意图明显;传统主业类现金牛,金山环保、中咨环宇业绩高成长,后续可较好支持其他业务扩张。基于此,维持增持评级!

  风险提示:工程业务拓展低于预期

  表 15、中金环境业绩拆分


  4.6 龙马环卫:深入布局下游环卫运营领域

  环卫机械龙头,深入布局下游环卫运营领域。1)环卫机械龙头:公司环卫机械业务业内排名前三,市占率达到5%~10%。公司2015年1月完成IPO。公司募投项目总投资额为4.7亿元,其中2.3亿元用于扩建环卫专用车辆和环卫装备(建设期为24个月)。2)签下2个环卫PPP大单:龙马环卫近期签订了海口市龙华区环卫一体化PPP项目(年运营费为2.34亿元)、辽宁浑南项目(年运营费约1.46亿元)。 推出股权激励,理顺管理机制。本激励计划拟授予激励对象限制性股票605万股,授予价格11.97元/股。董事、总经理张桂潮获得限制性股票53万股;副总经理白云龙获得限制性股票20万股。解锁条件分别为以2015年净利润为基数,2016年到2018年净利润增长率不低于20%/55%/110%。 盈利预测投资建议:我们预计公司16-17年归属母公司股东净利润2.0/2.6亿元;目前市值96亿。环卫行业机械化率快速提升,环卫行业市场化催生PPP订单加速落地;公司作为环卫机械龙头首先受益。

     4.7 博世科:受让环评资产,成长加码

  受让环评业务资产,成长加码!1)广西环科院及全资子公司广西环科院环保有限公司发展历程:环科院前身是成立于1974年的广西壮族自治区环境保护科学研究所,2006年12月更名为研究院。环科院拥有国家颁发的甲级《建设项目环境影响评价资格证书》,自治区技术监督局颁发的《实验室计量认证资质证书》和乙级《编制建设项目水土保持方案资格证书》。2014年12月26日,广西环科院进行环评体制改革,全额投资成立广西环科院环保有限公司。标的主要经营环境影响评价,竣工环境保护验收报告,环境规划报告,清洁生产审核报告的编制,以及环境工程技术开发、环保科研、环境监理,风险评估、水土保持方案等报告的编制。成立时,员工71人,其中环评专职技术人员54人。2)整合环评业务加码成长,公司迎战略发展机遇期!。<2.1>当前环评市场规模300亿,红顶中介占比80%以上;<2.2>产业当前迎来改革红利:<a>环保部加强工程评价中游环节环境监测、后端核查及验收环节,年市场规模有望扩至1000亿;<b>环保部大力整治.红顶中介.,环评市场逐步流向拥有优秀管理体制的民营企业;3)我们的观点:公司整合广西环科院环评业务是当前发展的重要战略布局。环评产业处于改革红利持续释放期,博世科有望利用资本优势、激励和管理体制优势实现对业内人才资源整合,扩张在此领域的竞争优势;同时,更为重要的是,博世科布局300亿市场规模的环评业务,可撬动后端环保各领域的工程市场,市场规模远超万亿。

  土壤治理稀缺标的,业务进展顺利。1)公司前期公告与江苏省交通规划设计院股份有限公司组成联合体,中标南宁化工集团及南宁化工股份有限公司搬迁地块土壤治理修复工程,修复土地面积1280.82亩,总土方量663072.5m3,项目预计在10月30日前完工。项目中标额2亿,占公司2015年营收的39.59%。公司2015年业绩4300万元,预计此项目将会对16年业绩形成积极影响。2)土十条越趋临近,项目示范效应有助公司在此领域开疆拓土。公司曾于2010年、2011年拓展株洲市清水塘一期和大湖BT项目,顺利拓展重金属水污染治理项目。此次南化搬迁场地修复项目,位于市中心,具备较好的商业开发价值与示范效应。土十条日趋临近,良好的项目承接经验有助于公司在此开疆拓土。 在手订单充足,保障公司业务持续增长。1)2015年年底公司在手合同额累计达11.30亿,2016年1季度,公司新签5.95亿订单(南化搬迁土壤治理项目2亿、玉溪市澄江县城镇供排水及垃圾收集ppp项目3.95亿),在手合同金额累计14.20亿。在手订单重足保障公司业务的持续增长。2)非公开发行募集5.5亿,实际控制人参与认购,加速项目落地。公司拟向包括广博投资在内的5个投资者非公开发行募集不超2500万股,资金不超5.5亿,3.9亿用于ppp项目(2亿用于泗洪县东南片区域供水工程、1.9亿用于五龙冲水库),剩余补充流动资金。西藏广博投资由公司实际控制人控制,持股80%,剩余由陈琪等7名自然人控制。

  投资建议:首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司16-17年归属母公司股东净利润6450万元、9170万元。考虑此次非公开发行新增股本,备考市值43亿。公司在手订单充足,确保主营持续高增长;我们看好公司布局环评业务后所迎来的发展战略机遇期,同时公司作为A股土壤治理的稀缺标的,将受益于“土十条”政策的颁布。基于此,首次覆盖,给予增持评级。

  风险提示:转让事宜未获批、工程进展低于预期

  4.8 启迪桑德:工程向运营转型正当时,清控环保整合平台

  募资95亿元深入布局环卫项目,员工持股计划参与增发。1)发行方案:以27.74元/股,发行3.42亿股,募资总额95亿元。募资对象包括清控系关联方(启迪投资、启迪绿源、西藏金控、金信灏海、启迪金控),桑德控股,启迪桑德第一期员工持股计划,非关联方(嘉实基金、汇添富基金、邦信资产)。发行完成后,启迪科服及其一致行动人持股比例从29.52%上升到37.79%。2)募集资金用途:募资总额95亿元,其中59亿元用于环卫一体化项目,9.8亿元用于湖北合加改扩建项目等,6.2亿元用于垃圾发电项目,3.2亿元用于餐厨垃圾项目,16.8亿元用于补流和偿债。3)员工持股计划参与增发:员工持股计划认购金额不超过1.50亿元,其中董事、总经理胡新灵出资1200万元;副总经理兼财务总监出资1200万元;执行总经理张仲华出资700万元;董秘马勒思出资600万元。

  环卫、再生资源业务持续加码。1)环卫业务:公司前期召开环卫云发布会,明确给出发展规划,2016/2020/2025年环卫运营收入达到12/126/593亿元,市场占有率达到1%/6%/12%。桑德环卫云在提高环卫运行效率的基础上,更有望与物流、广告相结合。目前在运项目22个,8000多环卫工人联网。2)加速布局再生资源业务:9月30日出资5亿设立天津再生资源公司;9月23日审议通过以2558万元收购邢台恒亿再生资源60%股权、3600万全资收购河南艾瑞环保。公司此前还收购哈尔滨群勤、南通森蓝、攸县供销再生资源、同力电子、河北万忠、河南恒昌等再生资源公司,全国布局完善。3)环卫+垃圾焚烧+再生资源,产生巨大协同效应。如果前端固废回收不可控,后端垃圾焚烧、再生资源就是无源之水。 清华系近期资本运作频繁,桑德作为环保产业整合平台预期渐起!2014年清华控股能源环保产业总收入达90亿,其中启迪系下有启迪水务、亚都科技、浦华环保、阳光能源等核心资产,同方系下有同方环境、同方水务等核心环保资产。桑德作为清控旗下环保上市平台,在近期清华系资本频繁运作情况下,平台预期有望得到加强!

  投资建议:维持增持评级。我们预测16至17年净利润分别为12/16亿元;目前公司备考市值348亿元。桑德正式更名为启迪桑德,意义重大。技术、市场、政府资源三位一体,资产整合将加速。清控人事整合完成后,环卫+垃圾焚烧+再生资源协同拓展加速。千亿市值环保平台型公司值得期待!

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