长江机械 | 周观点:西门子和庞巴迪磋商轨交合并,徐工集团位列全球第八

长江机械2017-11-27 17:07:18

报告要点

机械行业整体观点:看好两大投资主线:成长先锋(物流自动化、高空作业平台、轨交设备、立体车库、锂电设备),周期变局(工程机械、煤机、油服)。

重点推荐:安徽合力、田中精机、诺力股份、浙江鼎力、三一重工、中国中车、五洋科技、新筑股份、赢合科技、龙马环卫、雪莱特。长期看好:威海广泰、鼎汉技术、四川九洲、远大智能、中联重科、上海机电、科达洁能、新研股份。

机器人及自动化:本周,2016年深圳机器人产值约787亿元,同比增长25%。机器人产业正处于高速增长和重新洗牌的关键期,拥有技术资金优势企业有望脱颖而出,重点推荐田中精机、诺力股份、山东威达、慈星股份、机器人。

工程机械:本周,2017全球工程机械制造商50强排行榜发布,徐工集团排名第八,为国内唯一跻身前十。3月挖机销量快速增长延续,去年同期环保因素导致的高基数是增速下滑主因。起重机、旋挖钻机及混凝土机械亦有望继续增长。行业产能利用率高,库存去化完全,推荐安徽合力、浙江鼎力、三一重工。

智能立体车库:2016年停车行业招投标项目数增长74.2%,全国各地加速落实停车产业政策,预计未来3年行业复合增速超30%。拥有渠道、资金和核心技术企业有望脱颖而出,重点推荐五洋科技、天桥起重、东杰智能。

轨交装备:本周,据海外媒体报道,西门子和庞巴迪正就合并部分业务进行磋商,交易主要涉及列车制造和信号控制,价值100亿欧元以上。收购整合一直伴随轨交装备发展,中车的崛起为合并提供样本,持续关注行业海内外兼并重组进展。城市群规划叠加PPP模式推动,2017年国内城轨、城际装备有望开启高速增长,建议关注中国中车、新筑股份、永贵电器、鼎汉技术、众合科技。

能源装备:伴随着美国原油产量的快速跃升,活跃钻井数连涨13周。另一方面,OPEC减产协议积极执行中,油公司资本开支有望回暖。考虑“一带一路”推进或将带来额外催化,推荐杰瑞股份、惠博普。

通用航空:2020年通航机场达500个以上目标指引下,指导意见在各地切实落实,看好空港设备和优质无人机公司,建议关注雪莱特、威海广泰、四川九洲。

北斗导航:今年有望发射6-8颗北斗三号卫星,北斗导航技术再上台阶,看好具备硬件基础并突破下游的公司,推荐振芯科技、合众思壮、北斗星通。

宏观及行业新闻

1)3月CPI同比上涨0.9%,环比下降0.3%;2)3月PPI同比上涨7.6%,环比上涨0.5%;3)一季度用电量同比增长6.9%,较去年同期回升3.7个百分点。

行业观点及公司点评

一带一路

行业观点

2013年底“一带一路”战略提出以来,随着相关职能机构设立及规划出台,战略稳步推进并已取得阶段性成果。2016年下半年,考虑到特朗普政府上台后美国的战略重心可能重新回归本土,中国有望继续扩大亚太区域的影响力。叠加人民币加入SDR等其他外部环境利好,“一带一路”战略推进正处于黄金时期。

当前“一带一路”的战略重心依然的基建及相关产业。对机械制造板块而言,在海外建筑、交通和能源等领域的基础建设投资过程中,以轨交装备、工程机械、油气装备为代表的优势装备制造输出是受益战略推进的主要脉络。

一带一路”战略开启中国高端装备新的发展机遇,建议关注高铁、工程机械、油服等板块的龙头公司,重点推荐中国中车、鼎汉技术、三一重工、徐工机械、杰瑞股份、惠博普中国中车:“高铁出海”成为中国制造名片,后续项目有望持续落地;鼎汉技术:主业有望走出低谷,海外扩张持续推进;三一重工:挖机龙头受益国内需求复苏,“一带一路”有望带来新增长动力;徐工机械:海外网点布局完善,收入占比持续提升;杰瑞股份:国内油服龙头,油价中枢上移利好公司中长期发展,海外订单量持续增长;惠博普:海外EPC大单持续落地,成本优势有望带动公司率先复苏。

国企混改

行业观点

从国有企业的现实分布特点看,以中央企业为主体,我国国有资本主要分布在国民经济的若干基础性、关键性领域,如基础公共服务领域(电信、民航等)、基础工业制造领域(矿产资源、机械制造等)、或兼而有之(能源领域的石化生产和油品销售等)。其中,机械制造领域的特点是既受经济短、中、长周期的影响,又具备一定的经营可控性,在精细管理和严格成本控制下利润水平相对稳定。

从本轮国企改革来看,过去三年主要侧重于资产整合、各类激励等方向,目前则进入混改的股权结构调整阶段。根据机械行业属性,我们认为机械类混合所有制改革将主要受益于资产证券化和建立现代企业制度。

a资产证券化是要通过上市公司平台实现集团公司资产重组,将优质业务或产业链相关性业务放到上市公司平台上去发展,可以实现资源的优化配置。机械制造领域集团公司旗下的个别资产上市是普遍现象。随着过去几年长周期调整,集团内部上市与非上市资产优劣已悄然发生变化,在更成熟的资本市场机制下改制重组是大势所趋。

b建立现代企业制度是面向所有国有企业,进行一系列企业治理层面的改革,如管理层考核方式及指标的改革、薪酬体制改革、管理层及员工激励机制改革,引入外部战略投资者参与企业经营决策等等。而推进混改本质上就是要解决国企公司治理问题,建立一个真正市场化的经营机制。在公司治理改善预期下,价值有望重估。

针对资产证券化和建立现代企业制度两大混改主线,我们认为当前在机械行业内寻找混改潜在标的应当遵循三条逻辑:

a地方国企:地方推动国企改革的动机更为强烈,未来国企改革将在重点难点问题上实现突破,新的经验将从地方基层先涌现出来。从目前已召开的25个省市地方两会,国企混改无一例外地被列为2017年重点工作。

b大集团小公司:机械行业存在众多“小公司大集团”类型的国有上市公司,而在混改加速推进下,集团公司注入或置换到上市平台时往往存在着估值差异,大量资产交易性投资机会由此产生。

c重点领域的非自然垄断环节:尽管电力、石油、天然气、军工、铁路、民航、电信等七大混改重点领域大多数具有垄断特种,但其产业链中并非所有环节都具有自然垄断性质。对于油气、铁路等领域的装备制造国企,混改推行的力度和成效均值得期待。

结合我们对板块内公司当前混改进展的梳理,建议关注广日股份、徐工机械、郑煤机、上海机电

机器人及自动化

行业新闻

10日,《2016年度深圳机器人产业发展白皮书》(征求意见稿)发布,2016年深圳机器人企业数量达469家;机器人产业产值约787亿元,同比增长24.92%,机器人产业迈向高端。(深圳特区报)

公司观点

本周,田中精机发布公告:1季度盈利增长符合预期,深度布局3C产业开启新成长。要点如下:

  • 2017年1季度业绩预告,预计实现归母净利润640万元-760万元,同比增长18.63%-40.87%。

  • 盈利增长符合预期,远洋翔瑞贡献主要增量。

    a.相比去年同期,远洋翔瑞纳入并表范围是利润增长的主要源泉。基于今年手机材质迭代加快带来的精雕机新增需求,参考收购时的业绩承诺,控股子公司远洋翔瑞1季度净利润或达1000万以上。

    b.绕线机业务年初在手订单约为0.98亿(含税),根据研发和生产周期,预计1季度已有部分订单交付确认。或源于相关新品研发费用开支增大,本部业绩贡献尚未完全体现。

  • 源于日本的绕线机龙头,无线充电开启新市场。公司是以数控自动化绕线设备为主的自动化系统集成方案提供商,技术源于日本精于国内。近年来市场竞争加剧过程中,公司经过深度调整,非标机和特殊机占比大幅提升,2016年收入在低基数基础上已开始同比回升。结合行业状况,叠加去年3季度公司订单开始好转,预计传统绕线机业务有望维持小幅平稳增长。

  • 无线充电是未来几年电子线圈可预见的主要新增使用场景之一,随着2月苹果加入WPC,手机无线充电大规模应用指日可待。根据测算,预计2017-2018年无线充电绕线机市场规模分别约为2.4亿、4.0亿元,公司或将直接受益。

  • 收购精雕机新贵远洋翔瑞,设备需求受益手机机身升级迭代。成立4年来,远洋翔瑞已跻身国内一线精雕机厂商,并不断朝着全自动化智能解决方案供应商迈进。在手机机身材质更迭浪潮中,按照新增和更新需求拆分测算,预计远洋翔瑞未来三年收入复合增速将达30%以上。

  • 通过内生+外延形式深度覆盖3C自动化产业,公司自2017年将开启新的成长阶段,预计17-18年净利润约为0.82、1.14亿,EPS为1.23、1.71元/股,PE为56、40倍,维持“买入”评级。

近期发布田中精机深度报告:绕线机回暖迎接新机遇,精雕机黑马驰骋新市场。要点如下:

  • 田中精机:绕线机国内执牛耳者。公司是以数控自动化绕线设备为主的自动化系统集成方案提供商,技术源于日本精于国内,主要产品为标准机、非标准机和特殊机三类。2016年10月,以3.9亿现金收购精雕机厂商远洋翔瑞55%股权,拓展消费电子设备业务。

  • 源于日本的绕线机龙头,无线充电开启新市场。

    a.绕线机直接对应的下游是电子元件制造,2011年至2016年电子元件行业固定资产投资复合增速为15.1%,增长状况好于同期GDP,但增速呈现趋势性下降。就绕线机两大终端需求而言,3C产品整体进入增速放缓阶段,汽车电子则仍在以较快速度增长。功率电感需求的结构性增长值得期待。

    在前几年市场竞争加剧过程中,公司经过深度调整,非标机和特殊机占比大幅提升,2016年b.收入在低基数基础上已开始同比回升。结合行业状况,叠加去年3季度开始公司订单好转,预计传统绕线机业务有望维持小幅平稳增长。

    c.另外,无线充电是未来几年电子线圈可预见的主要新增使用场景之一,随着2月苹果加入WPC,手机无线充电大规模应用指日可待。根据测算,预计2017-2018年无线充电绕线机市场规模分别约为2.4亿、4.0亿元。

  • 收购精雕机新贵远洋翔瑞,设备需求受益手机机身升级迭代。

    a.近年来手机同质化较为严重,厂商开始在外观上下功夫,特别是手机机身材质已衍生出塑料、金属、玻璃等多代。5G通信和无线充电的发展使得手机后盖非金属趋势愈发明显,而玻璃是当前较好的解决方案。而从产业链来看,受2.5D/3D玻璃爆发带动最大的设备为加工环节的精雕机。

    b.成立4年来,远洋翔瑞已跻身国内一线精雕机厂商,并不断朝着全自动化智能解决方案供应商迈进。在手机机身材质更迭浪潮中,远洋的精雕机业务将直接受益,且有望辐射到热弯机新品。按照新增和更新需求拆分测算,预计远洋翔瑞未来三年收入复合增速将达30%以上。

  • 通过内生+外延形式深度覆盖3C自动化产业,公司自2017年将开启新的成长阶段,预计17-18年净利润约为0.82、1.14亿,EPS为1.23、1.71元/股,PE为60、44倍,给予“买入”评级。

诺力股份发布2016年度业绩预增公告,点评如下:

  • 整体发展符合预期,受并购中介费用影响,业绩增速略低预期。预计16年净利润同增40%左右,考虑到公司16年收购无锡中鼎发生聘请中介机构费用约0.13亿元,若剔除该特定因素,全年业绩增速有望在预告基础上提升约10个百分点,基本符合预期。此外,无锡中鼎已在16年底完成过户,17年将会全年并表,随着新能源锂电订单的大规模确认,业绩有望持续超承诺。

  • 智能立体车库业务爆发式增长,有望成为核心增长极。诺力车库业务16年营收0.45亿元,同比大幅增长238%,毛利率约27%,同比提升5个百分点。经过三年时间的发展,公司立体车库业务已成为行业中的有力竞争者,伴随立体车库行业未来几年的加速成长,相关业务有望成为新核心增长极。

  • 预计16、17年本部净利润约为1.59、2.05亿元,对应PE分别为32、27倍。考虑无锡中鼎收购并表完成后,预计17、18年备考净利润约为2.86、3.84亿元,对应PE约为20、15倍,未来三年整体复合增速有望达到35%,17年PEG约为0.57,维持“买入”评级。

工程机械

行业新闻

12日,2017年全球工程机械制造商50强排行榜(Yellow Table 2017)出炉。卡特彼勒依然位居榜首,徐工集团、三一重工、中联重科等9家中国企业均榜上有名,其中徐工集团(XCMG)排名第八,成为榜单上唯一一家跻身前十强的中国企业。2016年前50名装备制造商总收入销售额略低于1300亿美元,同比2015年1330亿美元下降2.3%。(中国路面机械网)

四川省“十三五”期间规划完成交通领域投资10300亿元,其中铁路2300亿元,公路4800亿元,水运200亿元,民航900亿元,城市轨道交通2100亿元。(人民网四川频道)

一季度,发改委共审批核准固定资产投资项目56个,涉及总投资2409亿元;这些项目主要集中在水利、能源、交通等领域;交通领域,共审批核准9个项目,总投资414亿元;水利领域,共审批核准9个项目,总投资998亿元。(中国新闻网)

行业观点

本周,据工程机械协会数据,3月挖掘机销量21389台,同比增长56%,对此我们点评如下:

  • 3月挖机销量创新高,受基数效应影响同比增长56%。3月挖机销量达21389台再创新高,同比增长56%,1季度合计销量达40467台,同比增长99%。相对2月份的高增速,3月增速下滑主要源于去年同期高基数,由于“国三”标准去年4月1日开始施行,由此出现厂家在去年3月集中清理“国二”库存及客户抢购现象,从而推高去年同期销量。1季度情况来看,销量同比增速与2010年同期水平相当,绝对销量水平接近2012年同期,行业处于强复苏阶段。

  • 顺延需求叠加基建景气持续,4月销量有望维持较高增速。2季度通常为工程机械传统淡季,但主要基于两方面原因,我们认为4月销量有望维持高增长:1)在去年同期低基数基础上,受制3月产能瓶颈导致的断货影响,部分需求或顺延至4月释放;2)PPP、基建等领域投资继续保持,需求回暖有望持续。

  • 产能瓶颈致旺季出现断货,4月产能不足有望大幅缓解。由于配套件特别是进口泵阀供应不足,部分主机厂旺季时出现了断货或供应不足问题,这也成为限制3月销量增长的一大原因。不过,由于4月销量通常低于3月,且厂家已经开始招工,4月份产能不足问题有望大幅缓解。

  • 挖机设备开工率同比提升,周期向上趋势逐步验证。前两月挖机销量高增长的同时,作为行业景气前瞻的开机数据却并未如挖机销售表现那么好。3月份来看,挖机开工率同环比均有所提升(同比提升近10个百分点),起重机开工率持续保持高位,行业周期向上趋势逐步验证。

  • 行业强复苏持续,看好市场份额持续扩张的细分领域龙头,以及后 周期的高空作业平台及叉车,重点推荐挖机龙头三一重工、叉车龙头安徽合力、 起重机龙头徐工机械、高空作业平台龙头浙江鼎力,同时建议关注柳工、中联重科山推股份

近期据中国叉车网数据,2017年2月机动工业车辆销量达3.62万台,同比增长108%,其中,内燃叉车、电动叉车同比分别增长109%和106%。对此我们点评如下:

  • 内燃、电动同时发力,2月叉车销量同比翻番。2月叉车销量同比大幅增长108%,增速较去年同期提升103个百分点,环比提升99个百分点,单月销量同比增速接近2010年行业景气高峰时期水平。分产品来看,内燃、电动叉车呈现全面爆发态势,2月销量同比分别增长109%、106%,同时,电动叉车细分产品来看,电动仓储叉车同比增长118%,电动平衡重式增速虽低于仓储叉车,但同比增速仍高达78%。

  • 工业企业需求持续回暖,叉车增长有望延续。叉车下游应用广泛,主要包括制造业、交运、仓储、邮政、批发和零售等多种行业,其在企业物流系统中扮演着重要角色,是物料搬运设备中的主力军,叉车需求状况与工业企业景气程度直接相关。2016年3季度起,PPI月度同比增速转正并保持向上趋势,工业企业收入和利润也在下半年迎来显著复苏,此外,2017年前两月来看,规模以上工业增加值和制造业投资同比增速均有所增长。伴随工业企业需求持续复苏,制造业投资回暖,叉车销量增长有望持续。

  • 重点关注内燃叉车需求持续回暖,以及符合行业结构调整方向的高成长性电动仓储叉车。我国机动工业车辆行业呈现内燃叉车主导格局,2016年内燃叉车占比约69%,伴随制造业持续复苏,加之内燃叉车较电动叉车具有较明显价格优势,内燃叉车需求增长有望维持。同时,借鉴美日经验,伴随技术进步、环保加码以及第三产业占比提升,电动叉车将逐步替代内燃叉车并占据市场主导,其中,电动仓储叉车有望成为核心增长极,15年国内市占率(18%)远低于美国(43%)、欧洲(64%)等,未来市场空间广阔,2013-2016年平均增速约20%,呈现加速增长态势。

  • 行业格局高度集中,强者恒强逻辑持续强化,伴随工业企业需求持续回暖,龙头业绩弹性更大。建议重点关注需求持续回暖的内燃叉车以及高成长电动仓储叉车,看好龙头发展前景:1)安徽合力:国内叉车龙头,产品结构持续优化并加大布局叉车租赁后市场业务;2)诺力股份:电动仓储叉车领域领军企业,多元化拓展并致力于转型智能物流系统集成商。此外,建议关注杭叉集团、中联重科、厦工股份、柳工。

近期召开工程机械协会专家电话会议:3月挖机销量或达2.5万台,库存接近完全去化。要点如下:

  • 3月挖机销量或达2.5万台再创新高,前两月主要企业桩工机械、混凝土机械销量接近翻番。目前,工程机械销售地区市场开始从南向北(尤其西北)蔓延,预计3月份挖机销量同比增速60%-80%,销量或达2.5万台左右。此外,前两月,部分主要厂家起重机械、旋挖钻机、混凝土机械销量出现翻番。

  • 行业当前需求来自更新需求、施工需求以及污染排放要求升级的引致需求。目前,8-10年前的工程机械已进入更新周期,同时,各地政府对移动污染源监管加强,目前,“国零”和“国一”阶段挖机保有量约30万台,是主要更新对象。

  • 17年上半年高增长料将持续,全年增长或呈前高后低态势。源于“国三”标准16年4月初施行原因,厂家抢卖、客户抢购“国二”产品,导致去年全年呈现1季度高峰、2季度低谷、3季度市场起步、四季度爆发态势。对比来看,17年增长或前高后低,全年挖机销量实现7-8台并非奢望。

  • 行业产能利用率高企,企业生产处于加班加点状态。现在企业都在加班加点,但仍然满足不了需要。今年很多企业初三就开始生产、初五基本全面出工,但还是出现断货情况。同时,工程机械产能调整相对简单,上、下产能相对容易。此外,库存情况来看,目前,不谈新机库存,二手机库存也已经基本没有

  • 部分主机厂出现断货的主要矛盾在于配套件尤其是关键配套件的供应瓶颈。现在主机厂出现断货或者供应不足情况,主要矛盾在于配套件尤其是关键配套件存在问题,若配套件充足,产量还可以再增加。目前关键配套件尤其是液压件的供应是目前销售量的瓶颈。

  • 零部件厂商提前备货,零部件缺货应不会成为3月份销量创新高障碍。部分大型厂商去年底便开始着手增加配套件订购,同时,零配件厂商对3月销量高峰已有预期,提前有所准备。因此,三月份2.5万台左右的销量能够完成,如果配套件供应情况改善更多,销量或再增加

近期发布工业车辆行业深度报告:三因素驱动结构调整,电动仓储叉车步入加速成长期。要点如下:

  • 工业车辆包含四大细分类型,主要包括轻小型搬运车辆、机动工业车辆等。其中,机动工业车辆可分为内燃和电动叉车,仓储和平衡重式叉车等。机动工业车辆是企业物流系统中物料搬运设备的主力军,行业下游应用广泛,主要涉及存在物料搬运需求的各类工业和商业企业,行业景气度受单一领域影响较小,但与宏观经济运行周期关联精密。

  • 伴随行业周期变迁,主要源于技术进步、环保标准升级和经济格局转变,美日机动工业车辆行业内部结构不断调整:1)“油改电”持续演绎,电动叉车逐步替代内燃叉车并占据市场主导,15年美、日电动叉车市占率分别升至61%、55%,全球平均水平60%;2)第三产业崛起尤其是仓储物流需求驱动,电动仓储叉车顺势成长并成为市场重要一极,15年欧洲、美国占比分别为64%、43%,全球平均水平43%;3)以燃气和锂电池为动力的新能源叉车逐渐兴起。

  • 国内机动工业车辆行业当前境况与美日当年较为类似,宏观经济下行背景下,主要源于技术进步、“国三”标准施行以及经济结构重大转变,我国机动工业车辆行业开始步入缓慢增长、结构调整期:1)“油改电”大势所趋,电动仓储叉车开始快速崛起,15年国内市占率(18%)远低于美国(43%)、欧洲(64%)等;16年销量(剔除出口)同增36%,环保叠加电商物流驱动下,高增长有望延续;2)16年内燃叉车销量增速转正至10%,单12月增速升至36%。长期来看,内燃叉车市占率趋于下降,但在当前工业企业需求回暖叠加产品升级换代驱动下,复苏态势或将延续;3)叉车租赁等后市场业务逐渐兴起,电商和快递物流驱动下,有望迎来重要发展契机。

  • 行业格局高度集中,强者愈强逻辑持续演绎,顺应结构调整趋势,投资精选高成长电动仓储叉车细分行业龙头,同时重点关注需求持续回暖的内燃叉车龙头。按图索骥,看好以下企业发展前景:1)诺力股份:电动仓储叉车领域领军企业,多元化拓展并致力于转型智能物流系统集成商;2)安徽合力:国内叉车龙头,产品结构持续优化并加大布局叉车租赁后市场业务。此外,建议关注杭叉集团、中联重科、厦工股份、柳工。

公司观点

近期发布浙江鼎力深度报告:“软硬”结合、内外发力,龙头加速前行。要点如下:

  • 重装起航的国内高空作业平台龙头。公司为国内高空作业平台龙头,目前已建立包括剪叉、桅柱和臂式等在内的六大系列、80多个规格产品体系。同时,公司产品成功进入美、德、日三大高端主流市场,并实现国内高空作业平台租赁商覆盖率第一。公司业绩高速增长,11-16年营收CAGR达42%,伴随行业加速成长,高增长有望持续。

  • “机器换人+租赁市场”双轮驱动,国内蓝海市场开启高速成长。国外高空作业平台市场呈现租赁主导、高市场集中度及行业持续增长特征,预计16年美国高空作业平台租赁收入同增9%。我国高空作业平台仍处发展初期,15年保有量约2万台(目前增至约3万台),同期美国、欧洲分别为53、24万台。据测算,行业潜在空间达15年的24倍以上,保有量望超48万台。“机器换人+租赁市场”内外驱动下,行业正步入加速成长期。此外,基建、PPP等发力助推工程机械强势复苏,传统淡季的1-2月份高空作业平台设备租赁淡季不淡,后周期高空作业平台细分领域有望迎来爆发增长。

  • 对标国际名企,公司组合拳频出不断加强“软硬”实力、夯实龙头优势。1)产能扩容:IPO募投建设完毕,定增募投再度加码(年产3200台,定位高端臂式),项目完成后,公司年总产能将增至1.42万台,产品结构进一步优化助力攫取更多市场份额。2)新品迭出:16年发布由鼎力欧洲研发中心设计生产的8款高端臂式新品,借力Magni品牌和渠道优势,新品投产有助拓展国内外高端市场(国内市场臂式占比较低,北美、拉美分别为39%、48%)。3)模式创新:成立鼎策租赁,以直租和售后回租方式向不同客户提供融资解决方案,17年拟新增租赁资产6亿元,新模式进一步打开成长空间。4)服务升级:首推“再制造模式”、质保延长,产品服务持续升级。

  • 赛道为王,龙头加速成长。国内高空作业平台加速成长,公司海外市场加速拓展,伴随龙头优势不断夯实,公司业绩高增长有望持续,此外,工程机械强复苏背景下,后周期高空作业平台爆发增长预期进一步提升公司业绩弹性。暂不考虑定增影响,预计17-18年净利润约为2.40、3.33亿,EPS为1.48、2.05元/股,PE为35、26倍,维持“买入”评级。

智能立体车库

行业观点

发布智能立体车库系列深度报告之二《内外动力兼备,行业已步入高速成长期》,主要观点如下:

  • 政策东风破局,智能立体车库蓝海市场起航。停车市场供需错配严重,造成约5000万个巨大车位缺口。在此背景下,具有明显比较优势的智能立体车库成为传统车位替代首选。但由于停车产业市场失灵,行业潜伏多年至今未成大器,而近期政策则成为行业纾困关键。15年以来,伴随国家停车场建设政策密集出台,我们认为目前行业已经步入高速成长期,预计未来3年行业增速将达到30%-40%,到2022年市场空间有望接近千亿。

  • 外生动力:政策稳步推进,行业桎梏逐步破除。行业发展主要矛盾在于供给,其最终能否解决,外部政策及内生投资回报率两因素是关键。其中,政策居于关键地位,尤以土地、资金和定价机制最为重要。

    政策方面,国家层面已密集出台停车场建设纲领性文件,同时,按照发改委制定的具体政策出台时间表,目前已有28个省级单位出台了相关政策,主要包括:1)灵活多样方式保障土地供给;2)推进停车产业化,PPP模式和专项债发行稳步推进,截止16年2季度末,专项债核准发行额度超878亿,已发行超330亿;3)市场调节定价,允许配建商业项目打造停车场多元收入渠道

  • 内生机制:下游盈利能力增强,行业有望加速增长。下游的盈利能力提升是立体车库行业加速增长的根本动力。对停车场行业来说,盈利能力核心因素为:1)停车场实际使用率;2)收费定价机制和商业项目配建。随着利好政策持续落地,停车场项目的盈利能力正在逐步增强。目前,对已有PPP项目案例测算发现:1)单一收入项目,50%使用率前提下,项目投资收益率达15%,回收期约7年;2)配建商业的多收入渠道项目,投资收益率有望升至约20%,回收期缩短至5年。目前,已入PPP项目库的停车场项目超163个,投资额超677亿元(立体停车楼项目超19个,金额超71亿元)。

  • 投资策略:把握高端制造、“产业+运营”布局两条核心主线。内外动力驱动行业加速成长,行业格局将不断演绎新趋势:1)传统地产主导的格局被打破,公建配套将成为新增长引擎;2)产品高端化、智能化是长期发展趋势;3)制造厂商向后端运营领域延伸是大势所趋。

  • 新格局之下,两类企业有望在市场竞争中脱颖而出:1)产品结构齐全、具备高端产品生产研发能力及市场拓展能力的核心厂商,推荐五洋科技、天桥起重、诺力股份;2)具有资金、技术实力,“产品+运营”全产业链布局企业,关注东杰智能。此外,建议关注金石东方、润邦股份、鸿路钢构和金自天正。

轨交装备

行业新闻

10日,广州市国资委表示将支持广州地铁集团发挥国企引领作用,打通本地轨道交通产业链,预计1至2年内形成一定的产业规模。(广东招商网)

11日,中车株洲电力机车获马来西亚22列动车组订单,其中13列混合动力电动车组,及9列现代超级动车组订单,共涉资13.2亿。(新浪新闻)

12日,据路透社等多家海外媒体,德国西门子(SiemensAG)和加拿大庞巴迪(Bombardier Inc.)正就合并部分业务进行磋商。美国媒体称,这笔交易可能于年中达成,价值至少在100亿欧元(约合106亿美元)。合并的业务有两个:列车制造和信号控制业务。(RT轨道交通网)

行业观点

近期京津冀协同发展专家咨询委员会一位成员透露,3月曾看到征询意见中的雄安新区规划,包括货运在内基本都是轨道交通。对此点评如下:

  • 发展轨道交通是建设雄安新区的题中之义。基于以首都为核心的世界级城市群定位,参考美日等发达国家,便捷的轨道交通是城市群发展壮大的前提,是打通城市群内部交流的重要基础设施。雄安新区是非首都功能疏解的集中承载地,为避免重蹈京沪穗过早陷入拥堵的覆辙,在综合交通顶层设计中应以轨道交通为骨干提供通道运输服务,建设绿色智慧交通系统。

  • 从国内轨交网络来看,由于新区建设早期和中期的发展面积约为200平方公里以内,难以对全国“八纵八横”高铁主通道形成冲击,因此目前主要考虑对区域内部及周边的城际铁路和城市轨道交通的影响

  • 去年11月,发改委批复京津冀地区城际铁路网规划,初步估算投资约2470亿元,其中涉及雄安新区的安新县和雄县的白沟。规划提出,到2020年前实施北京至霸州铁路、北京至唐山铁路等9个项目,总里程约1100公里。规划方案提出目标,以“京津、京保石、京唐秦”三大通道为主轴,到2020年基本实现京津石中心城区与周边城镇0.5~1小时通勤圈,京津保0.5~1小时交通圈,远期到2030年基本形成以“四纵四横一环”为骨架的城际铁路网络。以当前雄安新区初步规划内容和重大意义来看,该区域城际铁路网规划或仍较为保守

  • 作为几乎完全新建的新区,城轨建设将是绝对增量。在具体规划尚未明确之前,深圳可作为参考对象。深圳经济特区面积约为418平方公里,地铁建设于1998年底开工,2004年底1号线、4号线建成通车。截至2016年底,深圳城轨共有8条线路投运,运营总里程达286.5公里。据此,叠加考虑津京冀一体化的交通衔接需要,中期来看雄安新区及周边新建的城轨里程或将达到200公里以上,为国内城轨建设提速添柴加薪。

  • 投资建议:综上,雄安新区将对轨交产业,尤其是城际和城轨产生一定的积极带动作用。但基于轨交建设周期较长的特点,产业链相关公司实际受益尚需时日,板块大涨一定程度受情绪影响。由此,考虑当前板块估值水平,我们从主题角度寻找未来受益确定性高且具备安全边际的标的,建议关注业绩迎来改善的中国中车、前期调整较多的新筑股份永贵电器。同时,地处河北的港股铁路扣件龙头翼辰实业也值得关注。

近期铁总发布招标公告,点评如下:

  • 轨道交通——城市群规划下的“国之动脉”。交通是经济社会发展的基础和纽带,对城市群的形成和发展具有重要的支撑和引导作用。就国内而言,要建立互联互通的交通基础设施网络,就需要以轨道交通作为主体和骨架。1)相比高速公路和商业航空,轨道交通兼顾速度和运量,适用性广、经济效益好。2)参考美日等发达国家,城市群的发展壮大以便捷的轨道交通为前提,轨道交通是打通城市群内部交流的重要基础设施。3)中国良好的高速铁路根基及城市群地广人密的特点决定了以轨道交通为主的交通网络更加符合国情。

  • 各司其职珠联璧合,迎接大轨交时代。高铁过去八年迅猛发展已初具规模,增速逐步趋稳。考虑“八纵八横”下城市群间高铁网络覆盖需要,未来五年运营里程复合增速或达10%以上。城际铁路既是干线铁路的补充和完善,又是城轨的延伸和提高,定位逐步清晰。由于前期建设缓慢,“十三五”期间大概率将迎来爆发。城轨未来两年将密集通车运营,十三五规划下复合增速较快。后续若申请条件放开,将进一步打开成长空间。

  • 12月13日,中铁总以公开招标形式采购时速250公里动车组70列。此次招标规模为70列,略低于市场预期。2013-2015年铁总动车组采购量分别为473列、387列、424列,每年均为两次招标。由于建设周期及十二五部分线路提前竣工原因,今年高铁通车里程较此前较大幅度下滑,进而新增动车组需求有所下降。但整体来看,随着通车里程恢复及车辆密度提升,预计十三五期间年均动车组采购量有望维持在450列左右。因此,以本次招标为起点,后续动车组及相关车辆装备的大批量采购值得期待。

  • 投资策略:关注处于国产技术突破窗口期的关键零部件。轨道交通产业链庞大,机械部分主要包括车辆及零部件和机电系统。在当前合计4650亿的市场之下,中国轨交产业的高成长性是其不同于其他传统重资产行业的显著特征,处于国产技术突破窗口期的关键零部件尤其值得期待。建议关注深入整合竞争力不断提升的车辆龙头中国中车,新品加速落地同时积极外延布局的鼎汉技术,国产城轨信号系统的新寡头众合科技,深耕连接器行业并开启产品多元化的永贵电器,轨交门系统和新能源汽车双轮驱动的康尼机电

公司观点

近期中国中车发布年报:全年盈利小幅下降,海外交付和标动放量值得期待。主要观点如下:

  • 实现营业收入2297.22亿元,同比下降5.04%,归属于上市公司股东净利润112.96亿元,同比下降4.42%;4季度营业收入826.62亿元,同比下降11.46%,归母净利润37.76亿元,同比下降2.13%。

  • 全年盈利小幅下降,城轨车辆营收增长及毛利率提升是亮点。

    a)在2016年机车、货车采购规模收缩,动车组招标推迟的背景下,公司营收小幅下滑。其中,机车收入减少约200亿为最大变量,城轨、新产业及现代服务均同比增长10%左右。分业务看,除服务产业毛利率有所下滑,其余均同比改善。其中城轨或由于南北车重组整合后在采购、内部配套及市场方面的协同效应逐步凸显,毛利率提升3.6个百分点。

    b)尽管公司综合毛利率略微上扬,税金和财务费用的增长以及资产减值损失的扩大使得全年盈利仍小幅下降。从扣非净利润来看,降幅有所收窄。

    c)四季度营收下滑11.5%,仍是公司传统旺季。或受毛利率较低的城轨车辆年末集中交付影响,综合毛利率环比较大幅度下降,略高于去年同期。期间费用减少和投资收益增加一定程度上缓解了业绩下滑的压力。

  • 2017年利润增厚是大概率事件。1)16年海外新签订单同比增长约40%,国际市场布局提速迎接“一带一路”;2)动车招标经过调整阶段,将步入每年300列以上的正常节奏,标动放量在即;3)城轨17年新增运营里程有望增长50%以上,叠加客流增加带来的车辆加密需求,城轨装备正处于爆发期。

  • 预计17-18年净利润约为130、147亿,EPS约为0.48、0.54元/股,对应PE分别为22、19倍,维持“增持”评级。

通用航空

行业新闻

近日,中国航空工业集团公司副总经理代表集团公司与四川省政府签署了《加快推进军民融合航空产业基地建设协议》,双方将共同推进军民融合航空产业基地建设,共同支持在川航空企业参与四川省全面创新改革试验。(凤凰财经)

2017年新疆机场建设进入高峰年,将有14个运输机场和3个通用机场新建或续建,力争年内完成144亿元投资目标。(新浪财经)

宏观及行业新闻

  • 3月CPI同比上涨0.9%,环比下降0.3%

2017年3月份,全国居民消费价格总水平同比上涨0.9%。其中,城市上涨1.0%,农村上涨0.6%;食品价格下降4.4%,非食品价格上涨2.3%;消费品价格下降0.1%,服务价格上涨2.7%。一季度,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。3月份,全国居民消费价格总水平环比下降0.3%。(新华网)

  • 3月PPI同比上涨7.6%,环比上涨0.5%

2017年3月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨7.6%,环比上涨0.3%。工业生产者购进价格同比上涨10.0%,环比上涨0.5%。一季度,工业生产者出厂价格同比上涨7.4%,工业生产者购进价格同比上涨9.4%。(新华网)

  • 今年一季度全社会用电量同比增长6.9%,增速较去年同期回升3.7个百分点

今年一季度全社会用电量同比增长6.9%,增速较去年同期回升3.7个百分点。从用电结构看,一季度二产用电对全社会用电增长的贡献率有所回升,达到75%。二产用电中,钢铁、有色行业用电同比增长12.8% 和16%,增速分别回升26.8和21.8个百分点,二者合计对全社会用电增长的贡献率达34%,拉高全社会用电增速2.4个百分点。(新华网)

公司动态
  • 双良节能:签署日常经营性合同。

签订了约1.88亿元的《内蒙古能源发电投资集团有限公司锡林热电厂2×350MW供热机组工程间接空冷系统(EPC)总承包合同》。

  • 宝德股份:控股子公司庆汇租赁设立全资子公司。

控股子公司庆汇租赁出资5000万元设立全资子公司横琴庆瑞资产管理有限公司。

  • 远大智能:2016年实现营业收入约12.40亿元,同降22.20%,实现净利润约0.70亿元,同降40.89%。

2016年实现营业收入约12.40亿元,同降22.20%,实现净利润约0.70亿元,同降40.89%。

  • 四川九洲:2016年实现营业收入约39.16亿元,同增17.41%,实现净利润约1.91亿元,同降11.77%。

2016年实现营业收入约39.16亿元,同增17.41%,实现净利润约1.91亿元,同降11.77%;2017年第一季度预计实现净利润0万元-300万元,去年同期实现净利润1562.22万元。

  • 赢合科技:签订战略合作协议。

4月13日,公司与中信证券签订了《战略合作协议》。

主要跟踪数据

风险提示1)宏观经济指标大幅度下滑。

证券研究报告:周观点:西门子和庞巴迪磋商轨交合并,徐工集团位列全球第八(2017.4.17)

对外发布时间:201704月17

研究报告评级:维持“中性

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

邬博华   SAC编号:S0490514040001 邮箱:wubh1@cjsc.com.cn

姚    远   邮箱:

臧    雄   邮箱:zangxiong@cjsc.com.cn

近期重点研究报告链接

点评报告

20170409丨3月挖机同增56%,顺延需求及基建助力4月高增长

《20170215丨“一带一路”持续强催化,看好规交、工程机械、油服》

深度报告

工业车辆重磅深度

《20170319丨“软硬”结合、内外发力,龙头加速前行——浙江鼎力深度报告》

《20170110丨“设备+集成”协同发展,物流自动化龙头迎来确定性拐点——诺力股份43页深度报告》


《20160524丨政策暖风破局,行业发展有望迎来向上拐点——智能立体车库48页深度报告(1)》

《20160328丨三大驱动刻画无限潜力,迎风起舞重塑中国制造——民用无人机行业深度报告》

评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%增持:相对于大盘涨幅在5%~10%中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性时间,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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