焦炭5、9合约矛盾逐步积累,关注焦化利润走高后的做空机会| 策略

和讯期货2021-04-06 09:44:37


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来源:对冲研投



黑色在近期的这轮下跌中行情也是相当之大,短期内的跌幅也堪比去年一季度反弹的力度,而在市场都对本轮下跌产生敬畏之情的时候,让我们来看看当下比较合适的交易机会。



钢材期现走低,情绪走向悲观



上周钢材现货出现松动,跟跌较为积极,期现联动形成负向反馈机制,市场情绪有转向悲观的端倪,这一情绪从板材向长城蔓延,各地螺纹钢价开始陆续下调,且下调后成交反而转差,这使得期现均呈现易跌难涨的格局,一旦这种格局形成,后期则需要基本面转好的确定性消息,如库存下滑超预期、部分现货出现紧缺等。


从当前供需数据看,4-5月份螺纹钢仍然表现为紧缺,至4月中旬之前继续降库存的概率较大。而展望下半年,钢材则存在较强的供应增加预期,包括新上电弧炉产能投产、转炉中废钢比例提升、钢材出口转内销(出口量下滑)等,在增量供应预期影响下,市场提前反应,现货端囤货意愿减弱,前期库存变成了短期的超额供应,供应增加、需求暂缓,心态的转变导致供需在短期内实现了紧松转化。


钢材现货跌幅扩大,铁矿虽出货困难、但跌幅较小,焦煤焦炭则因利润传导的滞后性,近期连续录得上涨,累计涨幅已达到150元/吨。成材下跌而原料涨跌互现,钢厂利润在上周有所收窄,与历史相比,当前利润仍处于高位,利润收窄不会形成供应收缩预期。





在当前利润水平下,钢厂仍然维持较高的生产积极性,高炉开工率与产能利用率继续提高的概率较大,部分停产多年的高炉都有复产的冲动;高炉开工率持续走高将带来炉料需求持续增加,焦煤、焦炭库存持续走低,现货再度出现偏紧迹象,在累积上涨150元/吨之后,焦炭现货仍有上涨动能,在钢厂当前的利润水平下,保生产供应仍是首要任务,焦炭现货短期内不会因为钢材调整而停下上涨的步伐,而中长期合约则会受到影响。


上周产能利用率降0.48%至83.86%,开工率降0.69%至76.52%,在当前利润水平下,我们认为产能利用率偏低不具有持续性,但今年去产能和环保检查力度较大,产能提高的不确定性较大。与去年同等利润水平相比,当前产能利用率和开工率仍有较大提升空间。煤焦需求维持高位概率较大,焦化利润持续走高又进一步带动焦煤需求,焦煤现货库存也快速走低,主焦煤有趋向偏紧的迹象,焦炭上涨将逐步传导至焦煤,焦煤现货暂时不具备走弱动力。

 

焦化利润继续改善




焦化利润的测算公式:

焦化现金利润=焦炭收入+副产品收入-炼焦煤成本-加工费用-三项费用


焦化现金利润(吨)=准一级冶金焦价格+0.012煤焦油+0.012粗苯+0.043硫酸铵+0.06甲醇-1.30焦煤(以焦煤替代炼焦煤价格,故系数从1.35调整为1.3)-60-65




目前盘面利润虽较2016年5、12月略差,但仍处于较高位置,该利润足以对应焦化企业较高的开工率及较高的焦炭供应。


现货端焦化利润改善明显,山西、河北与山东地区焦化企业均已实现由亏转盈,考虑到进口煤价格低于国内价格,焦化企业实际盈利情况应好于测算结果。


从下游看,钢厂的焦炭库存开始走低,焦炭市场交投氛围较好,钢厂焦化企业库存均快速走低,钢厂在高利润情况下,对于焦炭涨价均有较强的接受度,焦炭继续提涨概率较大,现货继续上涨对05合约形成支撑,05合约以周一收盘价测算,若继续走低可考虑试多;09合约则具有较多不确定性,其走势主要受预期和盘面情绪影响,在黑色产业链呈现调整格局的大背景下,09合约冲高回落的概率较大。


策略建议


目前黑色产业链市场氛围较前期转差,悲观情绪渐起,制约远期合约上行空间;前期钢材现货持续大涨,利润不断扩张,目前钢厂利润仍然处于历史高位,故钢材端的调整暂不会阻碍焦炭、焦煤现货继续上行,煤焦现货上行将对05合约形成较强支撑,且05合约经过下跌之后,已由升水转变为贴水,逢低做多开始积累较高的安全边际;09合约则受预期影响,冲高回落概率较大,逢高试空并尝试中长线持有。


策略上,5、9合约近远期矛盾积累,各自主导因素不同,价差维持高位的概率较大。另外,焦炭现货上涨领先于焦煤,而05合约又受交割因素影响,焦煤受到压制、焦炭则相对偏强。


盘面焦化利润扩张较明显,因05临近交割,且交割存在较多不确定性,05焦化利润不具备操作价值。


建议关注09焦化利润走高后的试空机会,以当前价格测算,09焦化利润已处于高位,后期焦煤现货上涨幅度扩大时,09焦化利润将被压缩。






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